年內(nèi)鋁價(jià)有望反彈 調(diào)高評(píng)級(jí)至增持
第三季度電解鋁主業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利
2011年在電解鋁主業(yè)連續(xù)虧損兩個(gè)季度后，公司第三季度實(shí)現(xiàn)盈利。其中，一季度虧損2300萬(wàn)元，二季度虧損251萬(wàn)元，三季度稅前利潤(rùn)為5240萬(wàn)元。三季度鋁價(jià)經(jīng)歷了先漲后跌的過(guò)程，總體在17000元/噸價(jià)格以上運(yùn)行，在這個(gè)價(jià)格水平上能夠消化公司電力成本的上漲，公司電解鋁業(yè)務(wù)扭虧為盈。
進(jìn)入7月份，受成本推動(dòng)和需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，鋁價(jià)在17000元/噸左右開始上漲，8月初達(dá)到18000元/噸左右，之后美國(guó)信用評(píng)級(jí)遭下調(diào)、美聯(lián)儲(chǔ)扭轉(zhuǎn)操作，歐洲債務(wù)危機(jī)等負(fù)面因素影響，價(jià)格在9月末降至17000元/噸左右。第三季度公司電解鋁產(chǎn)量大致在14萬(wàn)噸左右，根據(jù)測(cè)算在鋁價(jià)17000元/噸以上，公司電解鋁能夠?qū)崿F(xiàn)正收益。
第三季度毛利率水平提高至6.90%
2011年一季度毛利率為2.95%，二季度微幅上升至3.05%，三季度受價(jià)格上漲推動(dòng)，毛利率達(dá)到6.90%。此外三項(xiàng)費(fèi)用總體延續(xù)了上半年較低的水平，第三季度三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)0.57億元，與第一、二季度的0.53億元、0.51億元基本相當(dāng)，主要原因是加大了省內(nèi)銷售力度，加大了對(duì)周邊鋁錠、鋁材企業(yè)銷售鋁液的力度，大幅降低銷售費(fèi)用。
三季度趙崮能源投資收益回歸合理水平
公司的投資收益基本上來(lái)自趙崮能源，按季度投資收益分別是一季度0.84億元，二季度1.70億元，三季度0.88億元。與公司溝通，二季度1.70億元的投資收益與趙崮能源計(jì)提轉(zhuǎn)回有關(guān)。三季度煤炭?jī)r(jià)格延續(xù)了上半年平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，投資收益基本符合預(yù)期。
熱電廠核準(zhǔn)批文尚未下發(fā)，進(jìn)度大大低于預(yù)期。三季報(bào)公司披露了全資子公司萬(wàn)方電力60萬(wàn)千萬(wàn)熱電機(jī)組項(xiàng)目的進(jìn)展情況，項(xiàng)目核準(zhǔn)文件尚未得到有關(guān)部門批復(fù)，同時(shí)公司以自有資金5億元增資萬(wàn)方電力。按照該項(xiàng)目28億元的總投資規(guī)模，存在巨大資金缺口，公司未披露融資計(jì)劃和方案。熱電廠建成投產(chǎn)大致需要2年左右時(shí)間，從目前項(xiàng)目進(jìn)度來(lái)看，投產(chǎn)時(shí)間可能要推遲至2013年底。
年內(nèi)鋁價(jià)有望反彈
國(guó)慶之后，受內(nèi)外經(jīng)濟(jì)負(fù)面因素影響，鋁價(jià)持續(xù)下跌，價(jià)格一度跌破16000元/噸，十月份以來(lái)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)總體運(yùn)行在16000元/噸-16500元/噸，在這個(gè)價(jià)格水平上，預(yù)計(jì)全行業(yè)出現(xiàn)虧損。年內(nèi)受成本支撐以及全球經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂緩解背景下，價(jià)格有望反彈在17000元/噸左右。同時(shí)在全球經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷背景下，預(yù)計(jì)2012年電解鋁平均價(jià)格水平為17000元/噸-18000元/噸。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
在四季度和2012年價(jià)格判斷基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)四季度電解鋁主業(yè)基本盈虧平衡，同時(shí)考慮到2012年熱電廠不可能投產(chǎn)，公司用電成本大大削弱了電解鋁盈利能力，2012年主業(yè)可能大致盈虧平衡。公司的業(yè)績(jī)主要來(lái)自趙崮能源的投資收益，預(yù)計(jì)四季度和2012年煤價(jià)基本穩(wěn)定，資源稅調(diào)整能夠被企業(yè)有效轉(zhuǎn)移下游企業(yè)，預(yù)計(jì)四季度和2012年趙崮能源投資收益貢獻(xiàn)0.16元和0.70元，則2011-2012年公司EPS大致為0.90元和0.70元。按照最新盤價(jià)13.69計(jì)算，2011-2012年對(duì)應(yīng)PE為15倍和20倍，估值水平基本合理�？紤]到年內(nèi)電解鋁價(jià)格可能反彈以及合理估值水平，將投資評(píng)級(jí)從“觀望”調(diào)升至“增持”。
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