加息或伺機(jī)而動(dòng)
本周，央票發(fā)行利率全線上行，再次撥動(dòng)市場(chǎng)關(guān)于加息的敏感神經(jīng)。綜合國(guó)內(nèi)外形勢(shì)以及公開(kāi)市場(chǎng)操作情況來(lái)看，央行貨幣政策緊縮基調(diào)并未改變，市場(chǎng)有必要再次繃緊加息這根弦。
事實(shí)上，基于對(duì)7月通脹數(shù)據(jù)仍將居高不下的判斷，市場(chǎng)上對(duì)于8月份再次加息的預(yù)期曾一度高漲。但由于美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)突遭下調(diào)引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，一時(shí)間關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂急劇升溫，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)于加息的看法也紛紛發(fā)生逆轉(zhuǎn)，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束。
然而，冷靜觀察不難發(fā)現(xiàn)，標(biāo)普下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)的理由主要是美國(guó)兩黨爭(zhēng)斗所帶來(lái)的政策風(fēng)險(xiǎn)，而不是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的變化。短暫的事件沖擊過(guò)后，對(duì)我國(guó)貨幣政策走向的判斷還是要回到物價(jià)總水平這一首要調(diào)控任務(wù)上來(lái)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局上周發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)7月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)較上年同期增長(zhǎng)6.5%，創(chuàng)2008年6月以來(lái)新高。目前多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著翹尾因素的下降以及近期國(guó)際大宗商品價(jià)格下跌，未來(lái)物價(jià)指數(shù)有望逐步回落。但與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)普遍對(duì)物價(jià)回落的空間給出了較為悲觀的預(yù)期，認(rèn)為全年CPI漲幅將維持在5%以上的也不在少數(shù)�？紤]到春節(jié)因素，明年年初物價(jià)仍難以快速回落�？梢�(jiàn)，中短期內(nèi)通脹壓力仍然較大，貨幣政策有必要保持一定的緊縮力度。
在未來(lái)緊縮性貨幣政策工具的選擇上，與存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)相比，利率工具似乎具優(yōu)勢(shì)。
首先，7月份新增外匯占款僅2196億元，創(chuàng)下今年3月份以來(lái)新低，而下半年公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量大幅萎縮，央行數(shù)量對(duì)沖壓力較上半年明顯下降，再次提高存準(zhǔn)率的必要性下降。與此同時(shí)，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)升至歷史高位，超儲(chǔ)率則相應(yīng)跌至歷史低位，銀行間市場(chǎng)資金利率非常敏感，難以承受再次提準(zhǔn)的沖擊。
其次，儲(chǔ)蓄存款長(zhǎng)期實(shí)際負(fù)利率的局面不可持續(xù)。從去年1月至今，實(shí)際負(fù)利率狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)了一年零七個(gè)月，招商證券認(rèn)為，負(fù)利率所引發(fā)的金融脫媒導(dǎo)致實(shí)際緊縮力度不夠。數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣信貸同比增幅已經(jīng)降至2008年12月以來(lái)的最低水平，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻保持了較為平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，其主要原因就是其他社會(huì)融資規(guī)模增加支撐了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此，適當(dāng)提高存款利率，將有利于儲(chǔ)蓄存款回流銀行體系內(nèi)部，從而達(dá)到強(qiáng)化貨幣調(diào)控效果的目的。
第三，從貸款利率角度來(lái)看，由于銀行擁有較高的議價(jià)能力，當(dāng)前貸款利率普遍上浮。統(tǒng)計(jì)顯示，二季度金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率為7.29%，比最新的5年期以上中長(zhǎng)期貸款利率還要高出24個(gè)基點(diǎn)。可見(jiàn)，一次25個(gè)基點(diǎn)的加息，只不過(guò)是對(duì)當(dāng)前實(shí)際貸款利率的確認(rèn)。
回過(guò)頭來(lái)觀察本周公開(kāi)市場(chǎng)操作情況，央票利率全線上行，無(wú)疑將大幅提升公開(kāi)市場(chǎng)的回籠功能�？梢灶A(yù)期，如果未來(lái)再次出現(xiàn)外匯占款大幅增長(zhǎng)的情況，公開(kāi)市場(chǎng)操作配合準(zhǔn)備金工具將完全有能力實(shí)現(xiàn)對(duì)沖任務(wù)。而值得注意的是，本周央票發(fā)行利率上行，是在央票利率已經(jīng)收窄、公開(kāi)市場(chǎng)到期量較小的情況下出現(xiàn)的；而且在央票利率上行的同時(shí)，本周公開(kāi)市場(chǎng)回籠規(guī)模并沒(méi)有相應(yīng)放大，反而連續(xù)第五周實(shí)施資金凈投放。這不得不讓人猜想，此次央票利率上行透露出的更多是關(guān)于利率政策的信息。畢竟央行二季度貨幣政策報(bào)告已經(jīng)把利率放在政策工具組合的第一位，而且明確指出“將合理運(yùn)用利率等價(jià)格調(diào)控手段，調(diào)節(jié)資金需求和投資儲(chǔ)蓄行為，管理通脹預(yù)期”。 當(dāng)然還應(yīng)看到，本次1年期央票利率上行后，也僅比1年期定期存款利率高約8個(gè)基點(diǎn)，與一次加息25個(gè)基點(diǎn)的幅度還相去甚遠(yuǎn)。而且7月加息之前，1年期央票發(fā)行利率高于1年期定存利率長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月之久，若以此為參照，留給管理層和投資者的可能還有較長(zhǎng)一段觀察期。因此，與其說(shuō)本周央票利率上行釋放了一定的加息信號(hào)，更不如說(shuō)是反映了央行的一種態(tài)度：即在未來(lái)通脹形勢(shì)依然不明朗的情況下，央行貨幣政策的緊縮基調(diào)不會(huì)發(fā)生改變，央行將密切關(guān)注未來(lái)物價(jià)走勢(shì)，一旦需要，加息將成為下一步調(diào)控備選工具。但無(wú)論如何，對(duì)于市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)，目前還不能松掉加息這根弦。
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