鐵道部獲得大公國(guó)際AAA評(píng)級(jí) 高出中國(guó)國(guó)家信用
8日，鐵道部以5.55%的利率發(fā)行了3月期的超短融。此次發(fā)行經(jīng)大公國(guó)際資信評(píng)估公司綜合評(píng)定，鐵道部的主體長(zhǎng)期信用級(jí)別為AAA級(jí)。
而此前，大公國(guó)際公布了中國(guó)首個(gè)國(guó)家信用等級(jí)報(bào)告《大公2010五十個(gè)國(guó)家信用等級(jí)報(bào)告》，在這份報(bào)告中大公國(guó)際對(duì)中國(guó)本外幣給出的信用評(píng)級(jí)為AA＋。也就是說(shuō)，鐵道部的信用評(píng)級(jí)竟然超過(guò)了中國(guó)的國(guó)家信用。
“在標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)了美國(guó)政府的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)后，全美也有4家公司（微軟、�？松梨�、強(qiáng)生和薪酬服務(wù)公司）的債務(wù)評(píng)級(jí)超過(guò)了美國(guó)政府，但是這些公司和鐵道部明顯不同，具有很強(qiáng)的盈利能力。”一位券商債券分析師向記者稱。
何時(shí)還清萬(wàn)億本金
大公的AAA評(píng)級(jí)未能使鐵道部吃下定心丸，反而遭致對(duì)其公信力的質(zhì)疑。
按大公國(guó)際評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，AAA級(jí)表示債務(wù)人具有非常強(qiáng)的還本付息能力。購(gòu)買這類債券幾乎沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)。就在2011年中工作會(huì)議上，劉明康也表示要給銀行拉響警報(bào)：即便鐵路貸款每年可還60億左右利息，何年何月才能還得了一萬(wàn)多億本金？
對(duì)此，大公國(guó)際評(píng)級(jí)部總監(jiān)剛猛在接受記者采訪時(shí)回應(yīng)稱，“之所以給鐵道部AAA評(píng)級(jí)，是因?yàn)樵谖覀兛磥?lái)鐵道部并非獨(dú)立的法人，鐵道部是國(guó)家機(jī)關(guān)，又是企業(yè)法人，這種雙重身份表明，鐵道部發(fā)行的債有中央財(cái)政隱形擔(dān)保，屬于廣義的國(guó)家負(fù)債的一部分，如果鐵道部不能償付，國(guó)家會(huì)代為償付債務(wù)。因此鐵道部違約風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)有實(shí)質(zhì)性上升”。
然而，雖手握AAA評(píng)級(jí)，鐵道部發(fā)債姿態(tài)卻放低了。
根據(jù)中金公司最新信用策略周報(bào)，銀行間市場(chǎng)基金類投資者拋售短融已基本完成，而且未來(lái)兩個(gè)月短融到期量大，供給壓力很小，收益率將出現(xiàn)回落。盡管如此，鐵道部剛剛發(fā)行的3月超短融仍給出了5.22%~5.72%較高的利率區(qū)間。
“無(wú)論是從目前同期限、同級(jí)別發(fā)債主體發(fā)行的債券的橫向看，還是從鐵道部以往債券發(fā)行來(lái)看，這個(gè)利率區(qū)間都是很高的。”上述券商分析師稱。
同時(shí)，招標(biāo)書(shū)一般應(yīng)該開(kāi)標(biāo)前才知道，而上周五，鐵道部就迫不及待的將本期超短融發(fā)行公告與投標(biāo)書(shū)同時(shí)披露。“這個(gè)情況確實(shí)不多見(jiàn)，鐵道部應(yīng)該想盡快公布高利率區(qū)間來(lái)吸引投資者。”上述分析師表示。
對(duì)于AAA級(jí)發(fā)債主體的鐵道部給出如此高利率區(qū)間，一些機(jī)構(gòu)投資者表示意外。“鐵道部這期超短融利率區(qū)間沒(méi)想到能定這么高，現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上鐵道部債券的Spread（買賣的報(bào)價(jià)差額）其實(shí)在縮小了，流動(dòng)性已經(jīng)在好轉(zhuǎn)。”英大人壽固定收益部投資經(jīng)理李婷婷稱。
不過(guò)她表示，鐵道部在經(jīng)過(guò)上期短融流標(biāo)、動(dòng)車事故后，應(yīng)該確實(shí)有擔(dān)心此次發(fā)債流標(biāo)，所以沒(méi)有刻意把收益率再往下壓。
“盡管拿著大公國(guó)際AAA評(píng)級(jí)，鐵道部此次發(fā)債明顯謹(jǐn)慎、保守。”上述分析師認(rèn)為。
高評(píng)級(jí)降低發(fā)行成本？
盡管鐵道部債券取得了等同于主權(quán)債務(wù)的評(píng)級(jí)，市場(chǎng)似乎并不認(rèn)可，其借債成本還是在逐步上升。
招標(biāo)結(jié)果顯示，鐵道部此次3月期超短融的中標(biāo)利率為5.55%。而二級(jí)市場(chǎng)上鐵道部90天期超短期融資券的利率為5.20%。同時(shí)財(cái)政部代表地方政府在同一天發(fā)行的200億五年期債務(wù)利率為4.12%。
李婷婷給記者從三個(gè)方面說(shuō)明了此次超短融利率超出預(yù)期，與發(fā)債主體鐵道部的AAA評(píng)級(jí)不相稱。她稱，首先從鐵道部發(fā)債的歷史成本來(lái)看，此次超短融利率較鐵道部2月份發(fā)行的同期限超短融利率高出163個(gè)基點(diǎn)。
其次，從同一級(jí)別發(fā)債主體發(fā)行的剩余期限同樣的債券看，8日，中石油發(fā)行的剩余期限為0.2411年的“08中石油MTN1（0882027）”債券以5.1%報(bào)買。
最后，從近期二級(jí)市場(chǎng)的債券利率來(lái)看，根據(jù)上周五上海清算所公布的超短融收益率曲線顯示，剩余期限三個(gè)月的超短融收益率估值為5.1549%。
“評(píng)級(jí)會(huì)影響市場(chǎng)交易，但反過(guò)來(lái)如果市場(chǎng)反應(yīng)和評(píng)級(jí)結(jié)果有很大出入，就說(shuō)明這個(gè)評(píng)級(jí)影響較小或者是不被認(rèn)可的。”上述券商分析師稱。
根據(jù)上述中金報(bào)告，鐵道債違約風(fēng)險(xiǎn)在未來(lái)幾年不會(huì)有實(shí)質(zhì)上升，但供需狀況的惡化會(huì)推動(dòng)其收益率逐步上升，與普通AAA間的利差將明顯縮小甚至超出。
“目前，鐵道部債券最大買家大型銀行和大型保險(xiǎn)公司，在單一客戶額度、債券持有存量等多種限制下，實(shí)際上已經(jīng)不能完全吸納鐵道部新發(fā)行的海量債券。鐵道部債券必須吸納更多新的投資者，而對(duì)于這些新的投資者而言，較高收益率至關(guān)重要。”上述分析師認(rèn)為。
李婷婷稱，“像此次超短融的高利率，不少機(jī)構(gòu)就是看好的，我們這樣的普通機(jī)構(gòu)也愿意參與，但前提是不能以超AAA標(biāo)準(zhǔn)來(lái)壓債券收益率，必須有一個(gè)較高的收益率”。
中誠(chéng)信的一份報(bào)告顯示，AAA級(jí)、AA級(jí)、A級(jí)短券相鄰各檔利差大約在30bp。以200億元發(fā)行規(guī)模，信用等級(jí)提高一級(jí)3個(gè)月可以節(jié)省1500萬(wàn)發(fā)行成本。
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