吉恩鎳業(yè)：海外布局 資源為王
事件概述
8月4日，我們參加吉恩鎳業(yè)2011年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，與公司董事長(zhǎng)、董秘等高管就本次非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目以及公司目前經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了交流。
分析與判斷
印尼資源出口受限，低鎳锍項(xiàng)目將保證公司資源穩(wěn)定來(lái)源本次印尼紅土礦冶煉(低鎳锍)項(xiàng)目，總投資為69.56億元，建設(shè)期約3年，達(dá)產(chǎn)后冶煉廠每年能生產(chǎn)含鎳15%的低鎳锍16萬(wàn)噸，約2.4萬(wàn)噸金屬鎳，原料為印度尼西亞紅土礦，礦石品位較好，平均高于1.8%，冶煉出的低鎳锍產(chǎn)品運(yùn)回國(guó)內(nèi)進(jìn)行深加工，較直接運(yùn)輸紅土礦節(jié)約約90%的運(yùn)輸成本，也可根據(jù)需求直接外售。由于傳統(tǒng)硫化鎳礦受世界硫化鎳礦資源所限，而紅土礦資源占鎳資源的比重較大，開(kāi)發(fā)潛力巨大。
印尼是我國(guó)最主要的紅土鎳礦進(jìn)口國(guó)，尤其是含量在1.8%以上的高品位紅土鎳礦，去年我國(guó)從印尼進(jìn)口紅土鎳礦約占總進(jìn)口量的50%。印尼目前對(duì)礦產(chǎn)資源實(shí)施保護(hù)，不得直接出口未精煉之礦產(chǎn)品，自2014年起，鎳含量大于或等于6%的鎳產(chǎn)品，印才允許出口。
本項(xiàng)目在印尼當(dāng)?shù)剡M(jìn)行加工和初級(jí)冶煉，符合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)政策，也保證了公司資源的穩(wěn)定來(lái)源。
海外項(xiàng)目多處于建設(shè)期，加拿大皇家礦業(yè)2013年全面達(dá)產(chǎn)
加拿大皇家礦業(yè)將于明年6月份建成，7月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)民年年底全面達(dá)產(chǎn)，鎳產(chǎn)量將達(dá)到11700噸/年；Liberty公司目前仍在技術(shù)改造階段，今年11月預(yù)期將投產(chǎn)，開(kāi)始連續(xù)生產(chǎn)，由于Liberty擁有1500萬(wàn)噸的選礦廠，未來(lái)仍有整合其他周邊礦山的實(shí)力。
澳大利亞資源價(jià)值巨大，有多種資源，由于多重考慮，目前暫緩開(kāi)發(fā)，預(yù)計(jì)最早在2013年啟動(dòng)開(kāi)發(fā)。勝利公司電力和開(kāi)采成本較低，但品位僅有0.6%，相對(duì)較低。
下游不銹鋼產(chǎn)品需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)期鎳價(jià)相對(duì)穩(wěn)定2010 年世界鎳的消費(fèi)結(jié)構(gòu)中不銹鋼為鎳消費(fèi)的主要領(lǐng)域，占比65%，不銹鋼行業(yè)的快速發(fā)展推動(dòng)鎳消費(fèi)量的持續(xù)增加。安泰科預(yù)期2011年全球不銹鋼產(chǎn)量將達(dá)到3300 萬(wàn)噸，同比增10%；非不銹鋼領(lǐng)域?qū)︽嚨男枨笠矊⒎�(wěn)步增加，包括汽車，能源以及航空等工業(yè)發(fā)展對(duì)鎳的消費(fèi)拉動(dòng)。而由于目前鎳供給主要來(lái)自硫化鎳礦和紅土鎳礦，供給相對(duì)穩(wěn)定，紅土鎳礦仍未有大規(guī)模產(chǎn)出。預(yù)期短期鎳價(jià)仍將保持相對(duì)穩(wěn)定，暫時(shí)沒(méi)有大幅上漲的動(dòng)力。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司國(guó)內(nèi)生產(chǎn)穩(wěn)定，國(guó)外發(fā)展穩(wěn)步進(jìn)行：印尼、澳洲和加拿大公司陸續(xù)將于2012年開(kāi)始為公司帶來(lái)收入和利潤(rùn)。公司是國(guó)內(nèi)硫酸鎳生產(chǎn)龍頭企業(yè)，海外資源優(yōu)勢(shì)將保證公司未來(lái)穩(wěn)定發(fā)展，首次給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2011至2013年三年每股收益分別為0.29、0.35、0.59元，合理估值區(qū)間應(yīng)為23.20-26.10元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1)海外項(xiàng)目工程交工時(shí)間晚于預(yù)期；2)印尼當(dāng)?shù)卣物L(fēng)險(xiǎn)；3)鎳價(jià)大幅下跌。
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