張庭賓：比國債上限更嚴重的是金融衍生品問題
美國最危險之地：利率衍生品
張庭賓
一場關(guān)于美國上調(diào)國債上限的爭斗讓世界焦點重回美國。
自2011年以來，在一輪輪主權(quán)債務(wù)危機的沖擊下，歐洲持續(xù)成為世界金融的焦點，“歐元崩潰論”、“歐盟解體論”層出不窮，世人似乎已經(jīng)忘了2008年金融危機的爆發(fā)地是美國，始作俑者是華爾街，全球貨幣金融的主要矛盾地在美國。
這是一個相當(dāng)耐人尋味的現(xiàn)象。其實，美國國債與GDP之比超過歐盟整體水平，美國加利福尼亞等州的債務(wù)與GDP之比也超過了希臘等歐盟邊緣國。而美國金融衍生品的問題比歐洲大很多。
與希臘、愛爾蘭和西班牙不同，這些國家面臨主權(quán)債務(wù)危機，必須采取削減財政赤字、降低福利、變賣國有資產(chǎn)等動靜很大的舉措；而美國面對財政窟窿，它的方法就簡單得多——直接開動印鈔機印更多的鈔票就可以了——這也就是量化寬松，已經(jīng)搞了量化寬松1.0，總額1.15萬億美元；2.0，總額6000億美元；3.0已無懸念，估計總規(guī)模不下于1.5萬億美元，或許還有4.0……
美國利用美元作為全球交易和儲備貨幣的印鈔特權(quán)，可以不太引人注意地稀釋別人的財富轉(zhuǎn)來填美國的財政窟窿。這一次，之所以引人注目，是因為美國國會對于政府債務(wù)上限的約束。
這是美國財政擴張和美元濫印的最后一個約束。14.29萬億美元，這是美國國會對美國政府國債的上限約束。但8月2日這個約束就成為美國政府的“天敵”，如果不能提高這個上限，美國政府就不能新發(fā)國債，美聯(lián)儲也沒法印鈔買國債。那么當(dāng)舊債到期，美國沒有錢來償還，就意味著國債違約，甚至美國政府被迫停止運轉(zhuǎn)，而標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪已經(jīng)不得不威脅這會直接導(dǎo)致美國國債降級。假如美國國債從“AAA”最高級降低到“AA”級，就意味著每年美國國債支付的利息會增加1000多億美元。
在筆者看來，美國提高14.29萬億美元的上限，避免債務(wù)違約是沒有懸念的。因為無論是民主黨還是共和黨，他們都代表的是金融資本家的利益，美債違約，美國國會、兩黨、政府、華爾街、國民等，沒有一個人是贏家。所以，即使8月2日臨近，本人仍然堅持認為美國提高債務(wù)上限是很大概率事件。
不過，這次白宮和國會、民主黨和共和黨的爭斗如此激烈，還是給世界形成了新的焦點。爭斗的關(guān)鍵是圍繞著2012年總統(tǒng)選舉。誰都想獲得選舉的勝利，都想利用這次博弈爭得一些對自己有利的籌碼。
這直接反映到兩黨的方案上。眾議院議長博納是一位共和黨人士，他不希望奧巴馬一次性拿到太多的額度，如果那樣，奧巴馬將在明年選舉中可以向選民派發(fā)更多的支票，因此他的方案是——國會將分兩步走上調(diào)政府債務(wù)上限，今年先上調(diào)9000億美元，同時削減赤字9170億美元，再于明年2月商討上調(diào)1.6萬億美元。
這個方案已經(jīng)在上周五被參議院否決。參議院將在本周一（華盛頓時間8月1日早上8點）最終表決參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖里德的方案。里德方案主張一次性上調(diào)債務(wù)上限2.4萬億美元，可持續(xù)至2012年底，以避免2012年總統(tǒng)大選受困于此。眾議院將于周日就里德方案進行討論，參議院周一早8點將就此投票。
盡管眾議院破天荒地周日工作，參議院早上8點就投票，但從時間上，美國已經(jīng)很難趕在8月2日前印出新美元，并完成購買美國國債。為此，總統(tǒng)奧巴馬愿意考慮簽署一項短期提高借債上限的協(xié)議，先解燃眉之急，從而能讓國會議員有充足時間來完成一項長期協(xié)議。
當(dāng)然，也不能完全排除美國國債“違約”的可能性，就像此前美國NBA勞資談判破裂，導(dǎo)致NBA停業(yè)一樣。如果那樣，將是一個兩敗俱傷的結(jié)果，美國國債收益率將急劇飆升，而黃金價格繼續(xù)暴漲，美國的金融衍生品泡沫將會破滅，美國將陷入比2008年更嚴重的金融危機。
美國最大的問題，也是美國獨有的問題是金融衍生品。2008年的次貸危機中，約50萬億美元次貸CDS破滅，其塌縮造成的流動性黑洞，將美林、雷曼、AIG等華爾街巨子吞沒，連房利美、房地美都被迫為政府接管。
金融危機發(fā)生后，美國為了避免金融衍生品危機擴大化，采取了兩項措施：1.凍結(jié)金融衍生品兩年，避免繼續(xù)出血；2.將利率降低到0～0.25%區(qū)間，降低持有成本。
現(xiàn)在金融衍生品兩年的凍結(jié)期已過，美國最怕它再被爆破，而其中最大的風(fēng)險點是——美國國債收益率上升，如果美國10年期國債收益率上漲超過4%，那么超過100萬億美元規(guī)模的利率衍生品很可能會破滅，其破壞力將超過2008年次貸CDS的破滅。鑒于全球近3/4的金融衍生品都是美國金融機構(gòu)持有，這將是對美國金融體系的滅頂之災(zāi)。
所以，美國斷斷不會使上調(diào)國債上限的問題引爆國債危機，進而引發(fā)國債收益率大漲，戳破美國利率衍生品泡沫。但是，在歷史的關(guān)鍵點上，也存在人算不如天算的可能。
即便美國及時提高了國債上限，避免了暫時違約，但這并不意味著萬事大吉了。因為不削減財政赤字，包括中國在內(nèi)的投資者將遠離美國國債，這將導(dǎo)致國債收益率的上漲；削減保險福利，則美國公眾不滿，增大社會穩(wěn)定壓力；如果增大對富人收稅，加大企業(yè)稅收，又會減少他們投資，影響經(jīng)濟增長；最后不斷印刷鈔票，4.0、5.0……會把更多的全球投資人趕離美國國債，這又意味著國債收益率的上升。
在2001年以來的金融衍生品泡沫周期破滅、1971年美元泡沫周期塌縮、200多年以來現(xiàn)代工業(yè)文明泡沫周期收縮的大背景下，美國很難解決這個華爾街制造的天大難題。
美國很可能走上一條向外部世界更赤裸裸轉(zhuǎn)嫁危機的道路。未來的世界，包括歐洲和中國，相當(dāng)可能迎來一個更具挑戰(zhàn)的時期。新的挑戰(zhàn)或?qū)⒏呋鹚幬丁?/FONT>
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