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大宗商品近一年的走勢可謂跌宕起伏、動人心魄。自去年美聯(lián)儲推出QE2刺激經(jīng)濟以來，低利率的貨幣環(huán)境導致全球流動性泛濫，推升貴金

　大宗商品近一年的走勢可謂跌宕起伏、動人心魄。自去年美聯(lián)儲推出QE2刺激經(jīng)濟以來，低利率的貨幣環(huán)境導致全球流動性泛濫，推升貴金屬和商品價格大幅攀升并屢創(chuàng)新高。然而，二季度以來低于預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟有明顯的放緩跡象：經(jīng)濟增速見頂而通脹抬頭，消費意愿下降，失業(yè)率反攻并維持高位；加上歐債危機不時刺激全球經(jīng)濟復蘇脆弱的神經(jīng)，以及日本地震導致汽車等產(chǎn)業(yè)供應鏈暫時中斷，大宗商品價格沖高回落，金價高位盤整，反映了市場對世界經(jīng)濟和后 QE2時期美國經(jīng)濟的擔憂以及避險情緒的增加。 

　　經(jīng)過1個多月的震蕩盤整，我們認為前期的回調(diào)使大宗商品已接近基本面支持的價格，具有較強的安全邊際。我們預計油價將在90到100美元區(qū)間震蕩，基本金屬短期內(nèi)將維持區(qū)間震蕩局勢，中長期看好有基本面支撐的銅價，短期關(guān)注中國拉閘限電創(chuàng)造的電解鋁的投資機會，我們認為黃金短期受不確定因素影響或?qū)⒏呶槐P整，但預計中長期受經(jīng)濟基本面改善和避險情緒緩解將波動下行。

　　石油：IEA（國際能源機構(gòu)）選擇在這個時點釋放6000萬桶石油顯示IEA抑制油價的決心，同時從側(cè)面也證明了高油價已經(jīng)影響到了實體經(jīng)濟的需求和活躍程度，全球經(jīng)濟復蘇顯得更為脆弱，因此我們認為石油上行空間有限，而石油下行風險同樣有限，原因主要在于中東和北非危機引起市場對石油供給的擔憂，而需求端的發(fā)展中國家尤其是中國的需求依然強勁，以及歐佩克國家需要高油價來支撐其國內(nèi)高福利和高財政支出。所以預計油價在90美元附近將有強勁支持，但突破前期高點的可能性不大。

　　黃金：不穩(wěn)定的中東北非局勢和歐洲債務危機所帶來的投資者避險行為在短期內(nèi)還會為黃金市場帶來支持，預計黃金價格短期仍將維持高位。而從中期來看，美國經(jīng)濟將在第三、第四季度有所反彈，可能回到3%以上的增速，同時中東局勢和歐債危機的逐步緩解會使得避險情緒下降，黃金價格或?qū)⒉▌酉滦小?/FONT>

　　基本金屬：中國是銅消費增長的主要來源。由于中國宏觀緊縮的影響，銅的需求增長低于預期，銅價自2月以來高點回落并持續(xù)承壓。但是最近市場比較關(guān)注兩個數(shù)據(jù)，一是持續(xù)去庫存后中國保稅倉庫的銅庫存離20萬噸的正常水平已經(jīng)不遠，二是 5月精銅進口量同比減少47%，為30個月以來的最低水平。這兩個數(shù)據(jù)說明中國上半年在工業(yè)生產(chǎn)并未下降的情況下大量消耗庫存，隨著再庫存的來臨精銅進口量將在7月再度上揚，預計下半年銅價走高是大概率事件。從供需端看，下半年原銅供給將吃緊，而需求方面關(guān)鍵看中國保障房建設(shè)的提速和汽車產(chǎn)業(yè)鏈的重啟能否符合預期。

　　鋁是年初至今表現(xiàn)最好的基本金屬。與銅相同，中國也是鋁消費增長的主要來源。入夏以來中國上調(diào)電價和拉閘限電進一步限制了電解鋁廠房的開工率，未來兩個月為季節(jié)性用電高峰期，我們繼續(xù)看好鋁價在第三季度的走勢。第四季度電解鋁的產(chǎn)能將迅速得到恢復，屆時鋁價有回調(diào)風險。長期看來，中國用煤發(fā)電的鋁企業(yè)生產(chǎn)成本會隨著石油、煤炭等原材料而逐步上升，中國企業(yè)成本的上漲會提升電解鋁邊際成本，從而對鋁價產(chǎn)生支撐。

　　綜合看來，今年下半年隨著中美兩國的經(jīng)濟增速探底反彈，再加上中東北非局勢和歐洲債務危機的緩解，預計大宗商品會有所反彈，而前期調(diào)整更大的基本金屬有可能成為領(lǐng)漲的品種。另外，由于避險情緒的下降，黃金在中長期有可能跑輸其他大宗商品