西藏礦業(yè)：2010年業(yè)績平淡 靜待碳酸鋰產(chǎn)能釋放
2010年業(yè)績低于預期： 西藏礦業(yè)2010年實現(xiàn)收入4.69億元，同比增長60%；歸屬母公司凈利潤3260萬元，同比增長223%，折合每股收益0.12元，低
2010年業(yè)績低于預期：
西藏礦業(yè)2010年實現(xiàn)收入4.69億元，同比增長60%；歸屬母公司凈利潤3260萬元，同比增長223%，折合每股收益0.12元，低于我們以及市場預期。
正面：1)營業(yè)收入同比明顯上升。公司2010年營業(yè)收入達4.69億元，同比上漲60%，主要因為鉻鐵礦、電解
銅以及鋰產(chǎn)品產(chǎn)銷量上升。2010年公司生產(chǎn)鉻礦石76,164噸，鉻鹽7,060噸，電解銅1,502噸，碳酸鋰2,249噸，氫氧化鋰717噸，產(chǎn)量 同比大幅增加。2)期間費用率同比下降。公司2010年營業(yè)費用率、管理費用率以及財務費用率分別同比下降2個百分點、9個百分點以及2個百分點，至 4%、24%以及1%的水平。主要原因是公司內(nèi)控加強、停產(chǎn)費用降低以及長期借款減少。
負面：1)毛利率同比下降。2010年公司毛利率同比下降10個百分點至41%，主要原因是鉻鐵礦轉(zhuǎn)為地下開采以及鋰礦品位有所下降。2)資產(chǎn)減值損失增加。公司2010年資產(chǎn)減值損失同比上升57%，主要原因是公司對應收賬款與存貨計提了損失準備。
發(fā)展趨勢：
資金瓶頸突破，靜待碳酸鋰產(chǎn)能釋放。公司通過增發(fā)籌集資金用于碳酸鋰項目建設的議案已經(jīng)獲得證監(jiān)會發(fā)審委的通過。增發(fā)所募集的資金35%用于電解銅項 目，將產(chǎn)能擴張至6500噸；另外65%用于碳酸鋰產(chǎn)能建設，扎布耶一期工程將使公司碳酸鋰精礦產(chǎn)能達到8,000噸，而二期工程完成后，碳酸鋰精礦產(chǎn)能 預計達到26,000噸，同時將電池級碳酸鋰項目提上日程，計劃產(chǎn)能5,000噸，使其未來直接受益于鋰電池及新能源電動汽車市場的發(fā)展。
新能源汽車產(chǎn)業(yè)的規(guī)�；瘜⑻嵘龑︿囐Y源的需求。國內(nèi)汽車業(yè)“十二五”規(guī)劃將新能源汽車作為重點發(fā)展方向，隨著政府給予更多的關注與政策支持，新能源汽車未來有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)�；�，將極 大地提升鋰資源的長期需求。
估值與建議：
我們下調(diào)公司2011/2012年每股收益至0.21/0.26元，對應市盈率為159/132倍，以反映高于預期的成本上升。公司近期缺乏催化劑，碳酸鋰產(chǎn)能擴張仍有一段時間，但中長期前景仍值得期待，維持審慎推薦評級。
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