申銀萬國：馳宏鋅鍺鉬鍺新貴，未來成長可期
投資評級與估值：基于我們對金屬價格以及公司未來產(chǎn)能擴張的判斷，我們上調(diào)公司2011-2013 年凈利潤可達7.86、15.39 和21.48 億元，折合每股收益為0.78、1.53 和2.13 元，平均增速可達68%，分別對應(yīng)2011－2013 年動態(tài)市盈率為49.6/25.3/18.2 倍。公司未來5 年資源量和自產(chǎn)鉛鋅產(chǎn)量復(fù)合增速分別高達25%和30%，業(yè)績增速遠超行業(yè)平均水平，鉬鍺等稀貴多金屬儲備支撐公司2014 年業(yè)績實現(xiàn)爆發(fā)性增長，我們建議重點關(guān)注公司中長期投資價值，上調(diào)為“買入”評級。
有別大眾的認識：市場可能低估公司的資源價值。公司目前市值為391 億元，與同業(yè)上市公司比較，存在較大估值“洼地”，體現(xiàn)在：考慮到集團資產(chǎn)注入后每股鉛鋅資源對價為3253 元/噸，相對中金嶺南每股資源對價（4531 元/噸）折價28%，被低估的鉛鋅資源價值在153 億元；按照公開資料（黑龍江新聞和日報），公司在大興安嶺的鉬金屬權(quán)益儲量在59.16 萬噸（51%股權(quán)），參照金鉬股份每股資源對價64598 元/噸，被低估的鉬資源價值在381 億元。由單純的鍺錠生產(chǎn)商轉(zhuǎn)變?yōu)楣饫w四氯化鍺、紅外/太陽能鍺單晶也應(yīng)逐步凸顯公司的鍺金屬深加工價值（可參照云南鍺業(yè)市值為92 億元）�？梢�鉛鋅鉬鍺金屬的被低估總價值在626 億元！鉬鍺等稀貴金屬的潛在業(yè)績貢獻可比鉛鋅。金欣礦業(yè)大興安嶺鉬礦預(yù)計在2014 年達產(chǎn)，按照年產(chǎn)量2－3 萬噸進行測算，每年可為公司貢獻凈利潤10.8－16.3 億元，折合每股收益1.08－1.63元。公司光纖用四氯化鍺、紅外鍺單晶以及太陽能鍺單晶產(chǎn)業(yè)鏈也將成為新的業(yè)績增長點。假設(shè)中長期光纖用四氯化鍺加工項目完全達產(chǎn)后（30 噸/年）可貢獻利潤4.2 億元。
催化劑：公司金欣礦業(yè)公布儲量報告；鍺深加工產(chǎn)品陸續(xù)投產(chǎn)；集團鉛鋅資產(chǎn)注入等。
核心假設(shè)風(fēng)險：鉛蓄電池、鍍鋅板需求大幅萎縮；中國和外圍經(jīng)濟貨幣政策調(diào)控超預(yù)期。
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