緊縮政策仍有較大空間
4月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長9.7%，環(huán)比增長2.1%，繼續(xù)保持較快增長勢頭；3月居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲5.4%，漲幅創(chuàng)2008年8月以來新高。17日，央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。中國證券報(bào)認(rèn)為，全年宏觀經(jīng)濟(jì)審慎樂觀，貨幣政策目前不會放松。在年內(nèi)第四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，針對目前突出的通脹壓力，價(jià)格和數(shù)量工具還會輪番登場。
宏觀經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入新一輪繁榮期還是景氣下行周期？貨幣政策收緊會不會誤傷實(shí)體經(jīng)濟(jì)？這些疑問近期一直牽動著投資者的神經(jīng)。一季度，經(jīng)濟(jì)同比增速連續(xù)三個季度 保持在9.5%-10%的區(qū)間；CPI上漲5%，比上季度多漲0.3個百分點(diǎn)；城鎮(zhèn)單位就業(yè)人數(shù)同比增加463萬人，農(nóng)民工外出打工人數(shù)同比增加530萬 人。從這些數(shù)據(jù)可以看出，除了物價(jià)漲幅持續(xù)偏大，一季度經(jīng)濟(jì)、就業(yè)等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均保持良性運(yùn)行狀態(tài)。此前市場對于緊縮過度會引起經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂將得到緩解。
當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力明顯增強(qiáng)。從投資方面來看，一季度固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長25.0%。其中，3月環(huán)比增長1.73%。目前各地仍然有較強(qiáng)的投資需求和動力。一季度民間投資在固定資產(chǎn)投資中的比重達(dá)52%，顯示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力繼續(xù)增強(qiáng)。在這種局面下，全年固定資產(chǎn)投資增速穩(wěn)步增長可期，同比增幅可能達(dá)到20%左右。
從消費(fèi)方面來看，一季度社會消費(fèi)品零售總額同比增長16.3%，無論是名義還是實(shí)際增速，都比去年同期有所回落。一方面是受部分消費(fèi)政策到期影響，汽車、 家具等消費(fèi)有所降溫；另一方面，與當(dāng)前物價(jià)漲幅偏高，居民尤其是城鎮(zhèn)居民消費(fèi)意愿有所下降有關(guān)。但當(dāng)前消費(fèi)回落并不明顯，更談不上是趨勢性的。從投資、消費(fèi)、出口“三駕馬車”來看，最終消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)往往較穩(wěn)定。中長期來看，我國正處于城市化加速時期，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)處在升級階段，未來消費(fèi)的增長空間較 大。
值得關(guān)注的是，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的拉動作用再次超過投資。一季度，最終消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)率為60.3%，拉動GDP增長5.9個百分點(diǎn)。資本形成對GDP的貢 獻(xiàn)率是44.1%，拉動GDP增長4.3個百分點(diǎn)。此前實(shí)施的拉動消費(fèi)一系列政策效果顯著，為未來經(jīng)濟(jì)健康增長奠定了良好基礎(chǔ)。
從凈出口方面來看，一季度我國出現(xiàn)了10億美元貿(mào)易逆差，引發(fā)我國是否進(jìn)入“逆差時代”的擔(dān)憂。事實(shí)上，出現(xiàn)逆差與季節(jié)因素有關(guān)，更與進(jìn)口價(jià)格上漲有關(guān)。 “十二五”期間我國將努力實(shí)現(xiàn)國際收支基本平衡，順差增長過快的壓力將明顯大于逆差。從正在舉行的廣交會情況來看，我國出口需求增長較穩(wěn)健，出口商更為直 接的壓力并不在于訂單需求，而在于價(jià)格成本方面。隨著出口能力提高和結(jié)構(gòu)改善，今年以至未來幾年我國整體仍將保持小幅順差。
不過，目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還存在一些不利因素，突出表現(xiàn)為物價(jià)過快上漲。一季度CPI漲幅達(dá)到5%，由于翹尾因素以及輸入性通脹壓力加大，二季度CPI漲幅可能繼續(xù)小幅走高。盡管下半年物價(jià)可能回落，但全年實(shí)現(xiàn)4%左右的調(diào)控目標(biāo)面臨一定困難。
整體來看，經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢良好，物價(jià)壓力不減，這為調(diào)控政策繼續(xù)緊縮提供了空間。截至3月末，我國外匯儲備余額為30447億美元，同比增長24.4%，央行面臨較大的基礎(chǔ)貨幣投放壓力。
同時，銀行體系流動性與正常水平和合理需求相比仍然充裕。在通脹預(yù)期較強(qiáng)的背景下，年內(nèi)仍有上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息的空間，而人民幣匯率也可能繼續(xù)適度升值。這是貨幣政策回歸穩(wěn)健的應(yīng)有之義。從一季度數(shù)據(jù)來看，只要不出現(xiàn)明顯的外生風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)能夠承受上述緊縮政策壓力。
從目前情況看，今年我國很可能繼續(xù)保持9%以上的經(jīng)濟(jì)增速，因此應(yīng)抓住時機(jī)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。當(dāng)前，部分地區(qū)再現(xiàn)“投資熱”和“GDP崇拜”，節(jié)能減 排形勢有反復(fù)苗頭，而消費(fèi)率、服務(wù)業(yè)占GDP比重等指標(biāo)的改善趨勢并不明顯。在這種背景下，相關(guān)財(cái)稅改革、新興產(chǎn)業(yè)培育、收入分配調(diào)整等措施出臺的意義凸 顯。
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