當前信用本位制國際貨幣體系的5大缺陷
把握人民幣的未來戰(zhàn)略，把握國際貨幣體系改革的方向，首先需要深刻認識當今國際貨幣體系的內在缺陷。綜合來看，當今信用本位制國際貨幣體系的缺陷可以從五個方向去認識。
貨幣體系內在不穩(wěn)定性越來越明顯
第一，以純粹信用本位制為基礎的現(xiàn)行國際貨幣體系的最重要缺陷是具有內在的不穩(wěn)定性，而且這種不穩(wěn)定性越來越明顯。
這種不穩(wěn)定的主要原因為“特里芬難題”所揭示。全球化帶來了對國際儲備貨幣需求的不斷擴大，但是由于國際貨幣體系存在對一國主權貨幣美元的過度依賴，美元的過度擴張必然帶來貨幣的不穩(wěn)定性以及最終崩潰的可能性。這是“特里芬難題”在新形勢下的一種表現(xiàn)。
筆者認為，美國的經濟和政治在未來20年有三大不穩(wěn)定因素：其一，根據(jù)有關分析，美國的經濟總量可能會從現(xiàn)在占全球24%下降到2030年的 12%，而美元在國際儲備貨幣中的份額目前仍占2/3左右。因此，隨著美國經濟總量的下降，美元就缺乏強有力的物質基礎來提供支撐。
其二，美國人口老齡化將帶來巨大的財政壓力。按照美國的福利制度，65歲以前的勞動人口除了失業(yè)救濟外國家并不提供社會保障，但是65歲退休后 的養(yǎng)老和醫(yī)療費用將由國家全部承擔。IMF曾經指出，美國包括其他OECD國家，人口老齡化帶來的財政壓力將遠遠超過本次金融危機帶來的財政壓力。嬰兒潮 一代的老齡化意味著未來社會保障存在非常大的窟窿。
其三，美國在全球承擔著國際安全的責任，這個重任目前還沒有其他國家能夠或者愿意分擔。未來隨著人口和經濟的增長，對大宗商品的需求和對自然資 源的爭奪都會日益加強。無論是資源貧國的國際擴張需求還是資源強國的崛起都可能帶來更大的不穩(wěn)定性。這些經濟與政治的不穩(wěn)定還會隨著美國全球軍力的收縮而 加強。
在美國對外債務日益增長，美聯(lián)儲貨幣政策日益失去國際投資者信任的背景下，美元危機、美元崩潰的風險仍然是存在的。這是當前以美元霸權為主要特征的國際貨幣體系的一個最大的問題，內在的不穩(wěn)定性或崩潰的可能性。
內在不平等問題加劇
第二，當前國際貨幣體系存在內在的不對稱性和不平等性。不對稱性和不平等性表現(xiàn)在很多方面。與國際收支的調節(jié)和匯率波動的成本收益分配的不對稱和不平等性相比，國際貨幣發(fā)行國的鑄幣稅利益已是一個不太重要的問題了。
1976年牙買加協(xié)議承認了浮動匯率制度的合法性。與布雷頓森林體系規(guī)定的上下1%法定波幅相比，此后主要國際貨幣之間的匯率出現(xiàn)高達 40%~80%的大幅度波動。匯率的不穩(wěn)定嚴重傷害國際貿易和投資活動，并進而傷害發(fā)展中國家實體經濟的發(fā)展。因為主權貨幣并非國際貨幣，發(fā)展中國家?guī)缀?/SPAN> 承擔了國際匯率波動的全部成本。由于國際貿易和金融交易大都以美元計價，美國企業(yè)和金融機構承擔的匯率風險十分有限，他們高杠桿的金融投資活動或短期資本 流動則從國際匯率波動中獲得巨大利益。
現(xiàn)行國際貨幣體系和美國在全球金融體系中的支配地位，成為其過度特權的主要來源。美國作為全球最大的凈債務國，卻可以得到正的海外凈投資收益。 除了其海外投資收益率高于其支付的債務成本外，美元貶值成為美國減輕債務負擔，獲得巨額海外投資匯差的重要手段。這種國際匯率風險和收益分配的不對稱性及 其結果的不平等性是國際貨幣體系的重要缺陷。
國際收支的調節(jié)也存在嚴重的不對稱性。通常發(fā)展中國家出現(xiàn)貿易赤字時，IMF就壓發(fā)展中國家實施財政、貨幣雙緊縮再加貨幣貶值的調整政策，這種 政策通常以國內經濟衰退為代價來恢復外部平衡。相比較當美國出現(xiàn)嚴重貿易赤字時，美國就壓日本和歐洲等盈余國家調整。美國政府和學者鼓吹是中國的高儲蓄導 致了世界的不平衡。這里涉及到誰該承擔國際收支調節(jié)的主要成本。以往都是讓發(fā)展中國家或者日本和歐洲國家調整并承擔主要成本，而不管你是赤字還是盈余，這 是一種嚴重的不對稱。由于這種不對稱，當前國際收支的調節(jié)或者說全球失衡的調節(jié)目前已經處于癱瘓狀態(tài)。在國際貨幣體系當中構建一個什么樣的機制來公平有效 恢復國際收支平衡，這樣的調節(jié)機制也是需要我們研究的。
國際匯率體系過大波動
第三個缺陷就是國際匯率的過大波動、短期國際資本的過度流動及兩者間相互加強的不穩(wěn)定性。
在金融高杠桿運作的情況下，機構投資者對利率和匯率的敏感性大大增強，只要存在很少的利差和匯差，跨國投資機構和對沖基金就可以通過高杠桿負債 的規(guī)模效益獲得利潤。匯率的波動，引發(fā)資本的大規(guī)模流動，資本的大規(guī)模流動又加大匯率的波動。這種相互加強的不穩(wěn)定性，已構成對發(fā)展中國家金融體系的經常 性沖擊，使發(fā)展中國家陷入金融開放和金融穩(wěn)定的兩難境地。
東南亞金融危機發(fā)生后，國際社會廣泛探討了國際金融架構改革，1999年美國外交關系委員會的獨立課題組提出了題為“保衛(wèi)全球金融體系的繁榮： 未來國際金融架構”的報告，建議在全球范圍內成立一個國際匯率管理委員會，對國際匯率實行上下浮動10%~15%的寬目標區(qū)管理。這個方案后來被美國政府 擱置，這顯然存在發(fā)達國家利益導向問題。
另外關于資本流動管理，早年經濟學家提出過很好的建議。美國經濟學家托賓1971年就提出，由于商品勞務對國際價格信號的反應速度遠遠慢于短期 資本對此的反應速度，因此放慢金融市場的反應速度對穩(wěn)定現(xiàn)實的經濟是完全必要的，即征收貨幣交易稅。稅率為0.5%的托賓稅每年即可創(chuàng)收4500億美元， 如果用于全球的收入再分配，將對解決貧困、環(huán)境保護等問題作出巨大貢獻。最近國際專家也在提加強國際資本流動管理的問題。資本流動的不穩(wěn)定及投機性，對產 業(yè)的發(fā)展沒什么好處，并且會導致貧富兩極分化和財富的轉移。因此從增進人類福利的角度，需要對其進行管理。這次金融危機，歐洲在國際資本流動中是吃虧的一 方，歐洲現(xiàn)在也提出要對資本流動進行管理。只有美國是受益方(國際市場上的機構投資大多源自美國)，美國為保護其利益是不會提資本流動管理的。
美聯(lián)儲政策的全球外部性
第四個方面需要研究的是全球化背景下的貨幣政策。也即美聯(lián)儲或者作為國際儲備貨幣發(fā)行國的中央銀行的貨幣政策，是否給全球帶來了不穩(wěn)定影響。
這個領域國際上已經有一些研究。比如發(fā)展中國家的銀行危機跟美國的貨幣政策的關系；比如大宗商品的價格跟美聯(lián)儲政策的關系。這里涉及貨幣政策和通貨膨脹目標等問題。
通貨膨脹率又涉及到兩個問題，一個CPI到底是不是一個合適的指標，資本市場泡沫要不要納入到通貨膨脹這個指標當中去，這有爭議；第二個，通貨膨脹的目標原來是2%，現(xiàn)在國際上有專家建議要將通貨膨脹目標提高到4%、5%。
此外，發(fā)達國家和發(fā)展中國家的通貨膨脹目標制的實際效果存在不對稱性。金融全球化后，在全球范圍存在通貨膨脹套利機制。美國貨幣信貸擴張過程當 中，美國投資機構第一時間獲得資金，然后它們到全世界去投資，大宗商品價格漲起來了、發(fā)展中國家的地產市場和股票市場泡沫起來了。美國大量投放貨幣信貸， 但是貨幣資本輸出國外，不會引起本國通貨膨脹。美國的通脹是通過進口輸入的，通過大宗商品漲價后進口輸入通貨膨脹壓力。特別是中國的廉價產品又抵消了它的 這種通脹壓力。因此盡管美國大量投放貨幣信貸，但在美國國內不會出現(xiàn)通脹，貨幣也就可以持續(xù)擴張。直到全世界泡沫泛濫了，它才進口通脹，然后它收緊銀根， 利率持續(xù)提升，以致捅破了房地產市場泡沫，捅破了全球資產市場泡沫。這就是這次金融危機的背景。
因此，在資本賬戶開放的背景下，發(fā)展中國家控制物價的實際效果就是被外國資本廉價收購。所以在金融全球化大背景下，單個的國家搞通貨膨脹目標是 很困難的。全球通貨膨脹很大程度上是國際儲備貨幣發(fā)行過多造成的，對于發(fā)展中國家而言，其貨幣又非國際貨幣，只要資本賬戶開放其通貨膨脹就控制不住。
特別是我國人民幣匯率還實現(xiàn)充分的浮動，央行大量收購美元，外匯占款渠道大量投放巨量貨幣，央行大規(guī)模沖銷，但控制通貨膨脹仍十分艱難。因此作 為國際儲備貨幣發(fā)行國，貨幣政策是不是要受到國際監(jiān)控？超主權國際儲備貨幣如果不可能成為現(xiàn)實，那未來的情境可能仍是多元儲備格局。在這種情況下，多元儲 備貨幣發(fā)行國的央行政策，顯然需要受到國際社會的約束。
IMF功能和治理缺陷
第五個方面是IMF的功能缺陷與治理問題。
如果IMF要在全球扮演央行的角色，或者充當國際貨幣的核心協(xié)調人，那IMF就要徹底地變革�；蛘呷缢沟俑窭乃麄兘ㄗh的，在聯(lián)合國下面構建新 的機構，或者是把IMF納入到聯(lián)合國成為其下轄的一個部門。這些都是需要探討的。未來的世界，無論是超主權世界貨幣還是多元儲備貨幣體系，相當于最后貸款 人，相當于全球金融監(jiān)管局，這個角色誰來扮演，涉及全球性機構的創(chuàng)設或重構問題需要探討。
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