“鉛”途光明 提升中國定價權
3月24日鉛期貨將正式登陸上海期貨交易所，在目前日本地震和國內(nèi)通脹的多空背景下，鉛期貨上市初期將如何運行？
日本地震影響偏中性
日本是全球主要的汽車強國，日本三大汽車廠停產(chǎn)便有投資者聯(lián)想到會影響鉛需求，因為汽車起動用蓄電池是鉛酸蓄電池最主要用途，約占鉛酸蓄電池需求量的 37%。但汽車用鉛酸電池年產(chǎn)量的三分之二用于更新替換，只有三分之一用于配套汽車生產(chǎn)。起動用鉛酸蓄電池使用壽命一般為兩年左右，其需求量與汽車的銷售 量和保有量密切相關。日本由于工業(yè)化程度高，汽車的新增速度遠遠不如中國對全球的影響力強，更何況災難中損失的汽車以及電動車的替補也將增加對精煉鉛及廢 鉛的需求。同時，中短期來看，在日本電力系統(tǒng)恢復正常運作之前，緊急備用電池的需求將提振鉛需求量。
在日本的基本金屬消費全球占比中，半精煉鎳為11.78%，錫為9.49%，銅為5.57%，鋁為5.1%，鋅板為4.21%，鉛為2.39%，是占比最小的品種，同時日本也并非主要的鉛出口國，日本地震對全球鉛的供需影響較小。
通貨膨脹是鉛價上漲的主要推力
2008年金融危機后，各國政府為了救市，出臺了一系列宏觀調(diào)控措施，其中寬松的貨幣政策是主流，這直接導致市場的流動性泛濫。當CPI高企，通脹預期強烈后，政府開始收緊流動性，并對主要的投資市場房地產(chǎn)進行調(diào)控，于是市場的富裕資金由房產(chǎn)市場轉(zhuǎn)向資本市場和大宗商品市場，便出現(xiàn)了去年10月份股市大漲及之后的大宗商品大漲，因此在通貨膨脹率繼續(xù)上漲的背景下，大宗商品尤其是有色金屬將會被機構作為資產(chǎn)配置的一部分。
我們可以看看2006—2008年上一輪通脹背景下有色金屬價格運行的軌跡，其中我們選取鋅品種作為樣本，因為鋅期貨是2007年上市，與目前鉛期貨上 市的時間段比較類似，同時鉛鋅價格相關性較強。我們發(fā)現(xiàn)，在上一輪通脹背景的上漲中，2006年和2007年春節(jié)后鋅都出現(xiàn)了上漲，而在2008年3月份 CPI見頂后，鋅價并沒有出現(xiàn)春節(jié)后的上漲反倒開始緩慢下跌。
那么，通脹何時結束，國內(nèi)CPI何時見頂？我們分析發(fā)現(xiàn)，GDP增長率往往會較CPI先反應，特別是2007年6月GDP增長率見頂后，2008年3月 份CPI見頂。去年3月份GDP結束了連續(xù)創(chuàng)新高的局面，如果3月份是“頂”的話，那么意味著CPI極有可能在今年見頂，根據(jù)我們的分析，CPI可能在今 年二季度末見頂。
但是2010年“血鉛”事件和“十一五減排”任務，使得2009年因汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展而不斷擴張的電解鉛產(chǎn)量開始連續(xù) 下滑。上游鉛精礦因擴大產(chǎn)量及進口的增加，鉛精礦價格的漲幅相對較小，而一些小鉛冶煉廠的停產(chǎn)使得國內(nèi)電解鉛供給縮減，再加上通脹背景下鉛價的上漲，這使 得其他大中型冶煉廠的利潤明顯提高，并逼近利潤高位區(qū)間，使得鉛價存在下跌風險，因為在2007、2008、2009年當鉛冶煉利潤達到高位區(qū)間時，都出 現(xiàn)過鉛價不同程度的回調(diào)。
后市展望
綜合上述分析可以看出，在CPI未見頂前，通脹時代下的鉛價缺乏大跌的動能，在國內(nèi)鉛期貨上市后，上海和倫敦兩個市場的期貨跨市場套利行為將成為可能， 在內(nèi)低外高的格局下，買滬鉛賣倫鉛的交易將出現(xiàn)，這也將推動國內(nèi)期鉛價格上漲。但是，我們分析CPI的見頂可能在二季度末，如果該預測成為現(xiàn)實，國內(nèi)鉛價 將出現(xiàn)回落，特別是國內(nèi)的下游消費缺乏亮點無法有利托住高位鉛價，國內(nèi)鉛價將下跌，直到鉛冶煉利潤率恢復正常區(qū)間。
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