2011年有色金屬投資策略
評(píng)級(jí)： 中性
對(duì)于有色金屬板塊，最重要的是有色金屬價(jià)格的預(yù)期。而價(jià)格預(yù)期卻是由兩個(gè)重要影響因素決定，一是商品供需關(guān)系，表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)是否向好帶動(dòng)需求、供應(yīng)是否收緊，二是投資需求，主要表現(xiàn)在流動(dòng)性上。
商品需求方面，中國(guó)拉動(dòng)作用減弱。對(duì)全球金屬需求增量貢獻(xiàn)最大的是中國(guó)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速放緩是可預(yù)期的，對(duì)金屬需求的拉動(dòng)作用下降。部分供應(yīng)集中度高的品種如銅、錫等比其它基本金屬會(huì)有較好的表現(xiàn)。
而流動(dòng)性上則主要看美國(guó)后續(xù)是否會(huì)出現(xiàn)第三次貨幣寬松政策。
第二輪寬松政策持續(xù)到2011 年的中期，我們預(yù)想：如果6 月份之前，美國(guó)就業(yè)情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，流動(dòng)性推動(dòng)的有色行情將提前結(jié)束；如果上半年仍沒有看到就業(yè)情況的改善，市場(chǎng)會(huì)普遍預(yù)測(cè)存在下一輪寬松貨幣，預(yù)計(jì)5 月份前后會(huì)出現(xiàn)一波流動(dòng)性預(yù)期推動(dòng)的有色金屬的上漲行情，我們傾向于前者。
預(yù)計(jì) 2011 年美元指數(shù)走勢(shì)總體向上，黃金價(jià)格前高后低。美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出谷底進(jìn)入正常增長(zhǎng)軌道，在明后年是大概率事件，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、印度崛起都會(huì)是個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的過(guò)程， 因此美元地位在短期內(nèi)難以撼動(dòng)，美元指數(shù)的走勢(shì)很可能在未來(lái)兩三年不斷振蕩走強(qiáng)。黃金在貨幣不穩(wěn)定的情況下，容易受到追捧，隨著美元趨勢(shì)明朗，黃金受追捧 的程度會(huì)下降，黃金價(jià)格很可能在明年出現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。
預(yù)計(jì) 2011 年有色金屬價(jià)格寬幅震蕩，前高后低。我們認(rèn)為流動(dòng)性對(duì)拉動(dòng)價(jià)格的貢獻(xiàn)大于需求的拉動(dòng)，流動(dòng)性收緊在2011 年是大概率事件，由此判斷流動(dòng)性推動(dòng)的有色金屬價(jià)格的漲幅有限。從供需來(lái)看，隨著供給的趨緊，價(jià)格也難以大幅走低。
預(yù)計(jì)以稀土、鋰為代表的新興產(chǎn)業(yè)金屬，仍會(huì)受到追捧。在政府的大力支持下，高端裝備制造業(yè)、新材料、新能源等新興產(chǎn)業(yè)將始終是市場(chǎng)的熱點(diǎn)。在“業(yè)績(jī)現(xiàn)實(shí)”與“前景預(yù)期”之間，股價(jià)會(huì)反復(fù)波動(dòng)。關(guān)注西藏礦業(yè)[37.32 1.41%]、路翔股份[29.91 -0.47%]、中信國(guó)安[13.22 1.69%]、貴研鉑業(yè)[39.86 2.94%]、廈門鎢業(yè)[50.76 1.52%]。
維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。銅、錫基本面較好，關(guān)注江西銅業(yè)[41.30 2.97%]、錫業(yè)股份[33.15 1.38%]；關(guān)注具有環(huán)�；厥�、資源整合的格林美[61.78 0.78%]、中色股份[32.48 0.56%]。
風(fēng)險(xiǎn)因素。美元持續(xù)貶值。
一、2010 年有色板塊回顧
2010年基本金屬價(jià)格：錫、銅價(jià)格略創(chuàng)新高；其它基本金屬價(jià)格仍在半山腰震蕩；與新能源有關(guān)的小金屬價(jià)格創(chuàng)新高。隨著08年8月份美國(guó)金融危機(jī)發(fā) 生，金屬價(jià)格暴跌，LME銅價(jià)由接近9000美元/噸，在四個(gè)月內(nèi)暴跌到不到3000美元/噸，但是隨著各國(guó)政府刺激政策的出臺(tái)，尤其是中國(guó)政府4 萬(wàn)億投資以及基本金屬收儲(chǔ)措施實(shí)施，金屬價(jià)格在底部開始反彈，09年全年大體呈現(xiàn)出單邊上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，LME金屬價(jià)格指數(shù)上漲了93%。進(jìn)入2010年后，我 們判斷在流動(dòng)性收縮趨勢(shì)下，有色金屬難有表現(xiàn)，2010年上半年的表現(xiàn)基本與我們判斷一致，除了鎳(由于鎳氫電池概念的炒作)表現(xiàn)較好外，其它金屬都是下 跌的，到下半年，隨著5月底歐洲債務(wù)危機(jī)的結(jié)束，美國(guó)大幅走弱，金屬價(jià)格再現(xiàn)上漲。其中，錫、銅價(jià)創(chuàng)下新高。而與新能源有關(guān)的小金屬年初以來(lái)出現(xiàn)了暴漲。 稀土鐠釹氧化物的價(jià)格由年初的7萬(wàn)元/噸，上漲到年底的21萬(wàn)元/噸。
2010年有色金屬板塊：上半年與大盤走勢(shì)相當(dāng)，下半年伴隨著歐洲債務(wù)危機(jī)的影響下降、美元指數(shù)的大幅走低、金屬價(jià)格的上漲，出現(xiàn)反彈，走勢(shì)強(qiáng)于大盤。以稀土、鋰為代表的小金屬走勢(shì)明顯強(qiáng)于其它。
我們一直強(qiáng)調(diào)，有色板塊的走勢(shì)要看兩個(gè)影響因素，一是大盤，二是金屬價(jià)格，上半年大盤振蕩下跌，而金屬價(jià)格也沒有出現(xiàn)上漲，這種情況下，有色金屬板塊不會(huì)出現(xiàn)超越大盤，而下半年，大盤回升，同時(shí)有色金屬價(jià)格強(qiáng)烈上漲，帶動(dòng)了有色板塊的表現(xiàn)。
二、有色金屬板塊的走勢(shì)分析
對(duì)于有色金屬板塊，最重要的是有色金屬價(jià)格的預(yù)期。而價(jià)格卻是由兩個(gè)重要影響因素決定，一是商品供需關(guān)系，表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)是否向好、供應(yīng)是否收緊，二是投資需求，則表現(xiàn)在流動(dòng)性上。
商品需求方面，對(duì)全球金屬需求增量貢獻(xiàn)最大的是中國(guó)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速放緩是可預(yù)期的事情，對(duì)金屬需求的拉動(dòng)作用下降。
部分供應(yīng)集中度高的品種如銅、錫等會(huì)有較好的表現(xiàn)。
而流動(dòng)性上則主要看美國(guó)后續(xù)是否會(huì)出現(xiàn)第三次貨幣寬松政策，這將直接影響有色金屬價(jià)格及股價(jià)的表現(xiàn)，我們從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況傾向于認(rèn)為第三次貨幣 寬松不會(huì)出現(xiàn)。由于第二輪寬松政策持續(xù)到2011 年的中期，我們預(yù)想：如果6 月份之前，美國(guó)就業(yè)情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，流動(dòng)性推動(dòng)的有色行情將提前結(jié)束；如果上半年仍沒有看到就業(yè)情況的改善，市場(chǎng)會(huì)普遍預(yù)測(cè)存在下一輪寬松貨幣，預(yù)計(jì)5 月份前后會(huì)出現(xiàn)一波流動(dòng)性預(yù)期推動(dòng)的有色金屬的上漲行情。
1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)金屬需求拉動(dòng)作用減弱
中國(guó)作為全球最大的有色金屬消費(fèi)國(guó)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩，對(duì)有色金屬的需求拉動(dòng)力度會(huì)減弱。從2009 年情況來(lái)看，在大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的推動(dòng)下，消費(fèi)出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，并一度帶動(dòng)基本金屬價(jià)格大幅上漲。
但這種趨勢(shì)未能在 2010 年延續(xù)，今年以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的減弱，加上對(duì)房地產(chǎn)等行業(yè)政策的逐漸收緊，有色金屬消費(fèi)增速逐漸回落。預(yù)計(jì)2011 年房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)增速均會(huì)出現(xiàn)下降，對(duì)有色金屬需求的帶動(dòng)作用將減弱。不過(guò)，隨著近幾年有色金屬價(jià)格的上漲，有色金屬的戰(zhàn)略地位不斷被政策制定者意識(shí)到，因此供給的收緊，可能會(huì)為有色金屬價(jià)格的高位提供支撐。
2、流動(dòng)性收緊是趨勢(shì)，直接影響金屬價(jià)格預(yù)期
流動(dòng)性上則主要看美國(guó)后續(xù)是否會(huì)出現(xiàn)第三次貨幣寬松政策，這將直接影響有色金屬價(jià)格及股價(jià)的表現(xiàn)，我們從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況傾向于認(rèn)為第三次貨幣寬松不會(huì)出現(xiàn)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景樂觀，我們傾向于不會(huì)出臺(tái)第三次寬松政策。
美國(guó)勞工部12 月15 日公布，11 月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)環(huán)比較上月上升0.1%，升幅低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家先前預(yù)期的0.2%，而同比為1.1%。核心CPI 則擺脫了連續(xù)3 個(gè)月持平的態(tài)勢(shì)，11 月環(huán)比上升0.1%，表明經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇正在向更好的方向發(fā)展，零售銷售環(huán)比也上升0.8%，高于0.5%的預(yù)期，零售銷售的提升從側(cè)面反映了就業(yè)市場(chǎng)的改 善。預(yù)計(jì) 2010和2011 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速分別為2.9%和3.0%。我們認(rèn)為失業(yè)率指標(biāo)并不能很快的好轉(zhuǎn)，可能會(huì)等待經(jīng)濟(jì)恢復(fù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間后，才有可能下降。
但是我們認(rèn)為美國(guó)在出臺(tái)第三次寬松政策會(huì)較為謹(jǐn)慎，也會(huì)同時(shí)考慮美元信用問(wèn)題，不會(huì)任美元貶值影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的霸主地位。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，我們傾向于不會(huì)出臺(tái)第三次寬松政策。
是否有第三次寬松貨幣需緊盯非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。由美國(guó)勞工部在每月的第一個(gè)星期五公布的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)是重要的一個(gè)指標(biāo)，能反映出制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的發(fā)展及 其增長(zhǎng)，數(shù)字減少代表企業(yè)減低生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)正在步入蕭條及衰退。當(dāng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，消費(fèi)自然隨之而增加，消費(fèi)性以及服務(wù)性行業(yè)的職位也就增多。從下圖中可以 看出該數(shù)據(jù)對(duì)歐元走勢(shì)的影響。
我們認(rèn)為，關(guān)注該數(shù)據(jù)對(duì)提前判斷貨幣流動(dòng)性有前瞻作用。
全球主要經(jīng)濟(jì)體的通脹均有抬頭現(xiàn)象，形成貨幣收緊預(yù)期。08 年以來(lái)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃帶來(lái)前所未有的流動(dòng)性，發(fā)達(dá)國(guó)家的基準(zhǔn)利率均處于歷史低位，充足的流動(dòng)性對(duì)除美國(guó)之外的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都顯出效果，CPI不斷抬升， 尤其是新興經(jīng)濟(jì)體，受到的影響最為明顯，而美國(guó)卻還在通縮的邊緣徘徊，其它國(guó)家則加息呼聲不斷。
美元走強(qiáng)的可能性大。美元指數(shù)是相對(duì)于六種主要貨幣的加權(quán)匯率，其中歐元約占58%，日元14%，英鎊12%， 因此其走勢(shì)將主要取決于美元兌歐元匯率的變化，是一個(gè)相對(duì)值的概念。今年6 月份以來(lái)美元的大幅走低與第二輪寬松預(yù)期有關(guān)，而歐、英、日本央行在美聯(lián)儲(chǔ)二次寬松后也有推行其量化寬松政策的預(yù)期，其寬松政策的規(guī)模也可一定程度上沖減 美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣的效果。而從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出谷底進(jìn)入正常增長(zhǎng)軌道，在明后年是大概率事件，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、印度崛起都會(huì)是個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的過(guò) 程，因此美元地位在短期內(nèi)難以撼動(dòng)，美元指數(shù)的走勢(shì)很可能在未來(lái)兩三年不斷走強(qiáng)。
在判斷美元明后年走強(qiáng)的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為黃金受追捧的程度會(huì)下降，黃金價(jià)格很可能在明年出現(xiàn)高點(diǎn)后下跌。從黃金和美元的關(guān)系上看，并沒有出現(xiàn)美元走 強(qiáng)，黃金走弱的格局，說(shuō)明黃金作為貨幣不穩(wěn)定體系的對(duì)沖工具，不僅受美元影響，還受歐元等其它貨幣的影響。在金融危機(jī)暴發(fā)后，前所未有的流動(dòng)性推動(dòng)黃金價(jià) 格一路走高，而隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷的好轉(zhuǎn)，流動(dòng)性收縮是趨勢(shì)，我們認(rèn)為，黃金價(jià)格將面臨下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
特別是美國(guó)擁有最大的黃金儲(chǔ)備數(shù)量達(dá)8000 多噸，如果希望籌集更多復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的資金同時(shí)又不擴(kuò)大財(cái)政赤字，出售黃金是一個(gè)可選之路，一旦美國(guó)出售黃金，黃金的價(jià)格必然面臨下跌。
預(yù)計(jì)2011 年有色金屬價(jià)格寬幅震蕩，前高后低，部分供應(yīng)趨緊的品種如銅、錫有較好的表現(xiàn)。我們認(rèn)為流動(dòng)性對(duì)拉動(dòng)價(jià)格的貢獻(xiàn)大于需求的拉動(dòng)，流動(dòng)性收緊在2011 年是大概率事件，由此判斷流動(dòng)性推動(dòng)的有色金屬價(jià)格的漲幅有限。從供需來(lái)看，隨著供給的趨緊，價(jià)格也難以大幅走低。我們判斷2011 年基本金屬中銅、錫基本面情況相對(duì)較好：一是需求受益于中國(guó)電力[1.53 0.00%]投資增加、全球電子產(chǎn)品需求復(fù)蘇，二是供給受印尼錫礦整合供給下降；從庫(kù)存水平來(lái)看，2010 年銅、錫年下降明顯，庫(kù)存壓力較輕。鋁、鉛、鋅、鎳則受制于全球產(chǎn)能過(guò)剩、中國(guó)地產(chǎn)調(diào)控、國(guó)儲(chǔ)拋售、汽車消費(fèi)下降等因素，存在不同程度的供求壓力。
保護(hù)性開采迎來(lái)優(yōu)勢(shì)小金屬的春天。為防止國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)資源礦產(chǎn)品種的過(guò)度開發(fā)和流失，近年來(lái)國(guó)家對(duì)資源開采實(shí)施了嚴(yán)格控制，將鎢、錫、銻、離子型稀土確 定為保護(hù)性開采的特定礦種。先后采取了多方面保護(hù)性措施，包括對(duì)相應(yīng)金屬礦及制品實(shí)行出口配額制、禁止金屬精礦出口、對(duì)金屬精礦開采實(shí)行總量控制、暫停頒 發(fā)采礦許可證、上調(diào)礦石資源稅等。
同時(shí)，為了進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)稀有金屬資源的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，防止資源流失。國(guó)土資源部表示中國(guó)戰(zhàn)略性資源儲(chǔ)備試點(diǎn)工作正在穩(wěn)步推進(jìn)，稀土、鎢、銻、鉬、錫、銦、鍺、鎵、鉭和鋯十種金屬戰(zhàn)略收儲(chǔ)的研究工作已進(jìn)入驗(yàn)收階段。
三、2011 年關(guān)注板塊和公司
我們認(rèn)為流動(dòng)性和基本面都是有色板塊的影響因素。而復(fù)雜的宏觀環(huán)境決定了流動(dòng)性預(yù)期是變化的、邊走邊看的，從流動(dòng)性來(lái)看，由于第二輪寬松政策持續(xù)到 2011 年的中期，我們預(yù)想：如果6 月份之前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出預(yù)期，引發(fā)就業(yè)情況好轉(zhuǎn)的預(yù)期，流動(dòng)性推動(dòng)的有色行情將就此結(jié)束；如果上半年仍沒有看到就業(yè)情況的改善，市場(chǎng)會(huì)普遍預(yù)測(cè)存在下 一輪寬松貨幣，預(yù)計(jì)5 月份前后會(huì)出現(xiàn)一波流動(dòng)性預(yù)期推動(dòng)的有色金屬的上漲行情。
從基本面來(lái)看：
1、基本金屬中，銅、錫基本面情況相對(duì)較好，關(guān)注江西銅業(yè)、錫業(yè)股份。：一是需求受益于中國(guó)電力投資增加、全球電子產(chǎn)品需求復(fù)蘇，二是供給受印尼錫礦整合供給下降；另外，從庫(kù)存水平來(lái)看，2010 年銅、錫庫(kù)存下降明顯。
銅：世界銅礦生產(chǎn)商的集中度較高，前5 位廠商的占比達(dá)43.5%，前10位廠商的占比達(dá)60%，因此減產(chǎn)停產(chǎn)對(duì)銅價(jià)的作用最明顯。需求方面，主要取決于“中國(guó)需求”因素。而我國(guó)銅的供需缺口巨 大。08 年中國(guó)銅消費(fèi)量達(dá)501 萬(wàn)噸，占世界總消費(fèi)量的28%。而從供應(yīng)的角度來(lái)看，中國(guó)因銅礦山數(shù)量及儲(chǔ)量較小，銅生產(chǎn)所需要的銅精礦有近60%需要從國(guó)外進(jìn)口，我國(guó)有色金屬中，銅的 對(duì)外依存度最高錫：從錫的生產(chǎn)加工來(lái)看，全球生產(chǎn)較為集，前8 家公司生產(chǎn)的精錫占全球精錫總產(chǎn)量的70%，從產(chǎn)地看，中國(guó)占全球49%，印尼占全球17%，考慮到印尼作為全球主要錫礦生產(chǎn)國(guó)，正在喪失其資源稟賦以及 開發(fā)技術(shù)等的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)印尼的錫礦產(chǎn)量在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)仍將繼續(xù)下降。而下游電子行業(yè)復(fù)蘇，供給將現(xiàn)不足，在目前錫供給已經(jīng)出現(xiàn)缺口的背景下，未來(lái)錫價(jià)上 漲將有充足的動(dòng)力。未來(lái)1 年的價(jià)格將繼續(xù)保持上漲態(tài)勢(shì)，國(guó)際錫價(jià)區(qū)間將在22000~30000 美元/噸之間，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)錫價(jià)14.4萬(wàn)噸~19.6 萬(wàn)噸，重點(diǎn)關(guān)注錫業(yè)股份。
2、以稀土、鋰為代表的新興產(chǎn)業(yè)金屬，仍會(huì)受到追捧，關(guān)注西藏礦業(yè)、路翔股份、中信國(guó)安、貴研鉑業(yè)、廈門鎢業(yè)。在政府的大力支持下，高端裝備制造 業(yè)、新材料、新能源等新興產(chǎn)業(yè)將始終是市場(chǎng)的熱點(diǎn)。但目前估值水平普遍偏高，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已形成一定透支。不過(guò)，相關(guān)公司普遍直接或間接受益于“十二五”規(guī) 劃中關(guān)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大方向，我們預(yù)計(jì)在“業(yè)績(jī)現(xiàn)實(shí)”與“前景預(yù)期”之間，股價(jià)會(huì)反復(fù)波動(dòng)，有交易性機(jī)會(huì)。
3、有色板塊的資產(chǎn)注入始終是熱點(diǎn)。并購(gòu)整合是資本市場(chǎng)的永恒主題，央企參與的并購(gòu)整合因存在政策指引而更具可預(yù)測(cè)性。重點(diǎn)關(guān)注中鋁公司屬下中國(guó)鋁業(yè)[10.38 1.86%]、云南銅業(yè)[25.28 2.64%]、焦作萬(wàn)方[21.97 1.62%]；五礦集團(tuán)相關(guān)的株冶集團(tuán)[19.75 3.08%]、廈門鎢業(yè)、ST中鎢；中色集團(tuán)屬下中色股份；中冶集團(tuán)屬下ST 鋅業(yè)。
四、風(fēng)險(xiǎn)因素
1、中國(guó)是否會(huì)步入歷史的輪回？歷史上看發(fā)展中國(guó)家的金融危機(jī)教訓(xùn)，一般先是美元貶值，國(guó)際對(duì)沖基金等熱錢介入新興市場(chǎng)的股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)，而一 旦美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施退出戰(zhàn)略，美元匯率強(qiáng)勁反彈，美元套利交易平倉(cāng)勢(shì)必引起美元大規(guī)�；亓�，從而導(dǎo)致新興國(guó)家的資產(chǎn)泡沫破滅、本幣貶值、利率大幅提升、信貸緊 縮、銀行倒閉。中國(guó)是否會(huì)出現(xiàn)同樣的結(jié)局？
2、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況低于預(yù)期，全球再次大規(guī)模釋放流動(dòng)？ 3、中國(guó) CPI 連續(xù)高位，上調(diào)存款準(zhǔn)備金、加息等預(yù)期影響大盤的走勢(shì)。
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