重鋼棄可轉(zhuǎn)債取道公司債 權(quán)益性融資之辯
“重慶鋼鐵已于2010年12月7日和2010年12月8日向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)，并根據(jù)詢價(jià)結(jié)果協(xié)商確定最終的票面利率。票面年利率詢價(jià)區(qū)間為6.0%-6.5%。”2010年12月8日下午，參加路演的重慶鋼鐵董秘游曉安如是說道。
不出意外，重慶鋼鐵本次20億元的公司債利率將創(chuàng)2010年以來的新高。此前，這一紀(jì)錄的保持者為杉杉股份，它發(fā)行的6億元公司債利率為5.96%。
一直以來，在重慶資本界人士眼中，權(quán)益性融資比債務(wù)性融資更加適合重慶鋼鐵，即使重慶鋼鐵不走定向增發(fā)的道路，也應(yīng)該選擇可轉(zhuǎn)債而非單純的公司債。對此，重慶鋼鐵高層回應(yīng)稱，“最開始確實(shí)想發(fā)可轉(zhuǎn)債，但因種種條件限制，公司不得不選擇走公司債這條路。”
不過，高企的利率詢價(jià)區(qū)間，以及保薦機(jī)構(gòu)的余額包銷，這意味著20億元公司債的發(fā)售仍將可得到二級(jí)市場的熱捧。而按照重慶鋼鐵方面的計(jì)劃，一旦發(fā)售完畢，其中15億元將償還銀行貸款，剩余5億元將補(bǔ)充流動(dòng)資金。
棄可轉(zhuǎn)債取公司債
重慶鋼鐵為何放棄可轉(zhuǎn)債取道公司債，資本界曾對其中原因疑惑不解。
2008年9月末，重慶鋼鐵董事會(huì)決定，擬發(fā)行不超過20億元的分離交易可轉(zhuǎn)債，債券期限為6年，其中10億元投資于板帶生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目的資金缺口，剩余資金將用于歸還銀行貸款。而在當(dāng)年11月，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的議案順利獲得股東大會(huì)的審議通過。
但形勢突變。2009年2月，重慶鋼鐵稱，由于“市場環(huán)境變化”，公司決定終止發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券，改為發(fā)行不超過20億元公司債券。
彼時(shí)，重慶坊間流傳的說法是，重慶鋼鐵遞交可轉(zhuǎn)債之際，監(jiān)管部門正嚴(yán)控可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，更加傾向于支持上市公司發(fā)行單純的公司債券。
事實(shí)上，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行門檻正是在2008年底有所提高。2008年10月9日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，按照上述文件，上 市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債必須滿足的一項(xiàng)指標(biāo)——“最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的比例”由“不低于百分之二十”提高到 “不低于百分之三十”。
上述規(guī)定的出臺(tái)，某種程度上已經(jīng)宣判了重慶鋼鐵發(fā)行可轉(zhuǎn)債的“死刑”。
公開資料顯示，重慶鋼鐵2006年的可分配利潤為15.62億元，分配利潤為1.73億元，2007年可分配利潤為18.16億元，分配利潤為1.73億 元，2008年的可分配利潤為21.81億元，分配利潤為1.73億元。記者統(tǒng)計(jì)，重慶鋼鐵在2006年—2008年以現(xiàn)金累計(jì)分配的利潤占上述三年實(shí)現(xiàn) 年均可分配利潤的比例為28%。
或許正是這2%的微小差距，迫使重慶鋼鐵董事會(huì)不得已在2009年2月時(shí)決定，放棄可轉(zhuǎn)債取道公司債。
權(quán)益性融資之辯
資金，對于處于“環(huán)保搬遷，技術(shù)升級(jí)”當(dāng)中的重慶鋼鐵尤為重要。
重慶鋼鐵2010年三季報(bào)顯示，公司賬上貨幣現(xiàn)金僅有11.79億元，但一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債18.85億元，短期債務(wù)更是高達(dá)38.85億元，融資已是箭在弦上。而公司“未來三年可預(yù)見的資本性支出高達(dá)26.83億元”，更是加劇了重慶鋼鐵對資金的渴求。
不過，多位受訪的重慶資本界人士均認(rèn)為，重慶鋼鐵采用權(quán)益性融資更加合適。
與前兩月發(fā)行公司債的南玻A，以及煤氣化相比，上述兩家公司的債券票面利率在5.33%—5.5%，而重慶鋼鐵本次票面年利率詢價(jià)區(qū)間達(dá)到了6.0%-6.5%，即使不考慮數(shù)千萬元的發(fā)行費(fèi)用，重慶鋼鐵本次融資成本已與五年期以上6.14%的銀行貸款利率相差無幾。
高企的利率詢價(jià)區(qū)間將刺激債券投資熱情，但另一方面，參照可轉(zhuǎn)債低于1%的利率水平，重慶鋼鐵2010年1-6月5.65%的平均利息水平，本次債券融資并不能顯著降低重慶鋼鐵高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用。
更重要的是，重慶鋼鐵的資本負(fù)債率已經(jīng)超過了70%，一旦20億元公司債順利發(fā)售，資產(chǎn)負(fù)債率還將小幅上升。
“重慶鋼鐵有15億元資金準(zhǔn)備用于歸還短期借款以及一年內(nèi)到期的長期借款，從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，這對重慶鋼鐵是有利的。”一位接近重慶鋼鐵的人士如是表示，原因在于“現(xiàn)在銀行信貸收緊，上市公司要想獲得長期貸款的難度變得更加困難。”
值得注意的是，重慶鋼鐵本次發(fā)售20億元公司債得到了重慶國資陣營的鼎力相助。本次20億元公司債的擔(dān)保方——重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理公司堪稱重慶最優(yōu)質(zhì)的國企，僅僅在2009年，該公司便錄得15.29億元的凈利潤。
重慶鋼鐵董秘游曉安亦坦承，重慶鋼鐵主體信用等級(jí)為AA，而在重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司提供全額不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保條件下的債券信用等級(jí)上升為AA+。
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