銅價處季節(jié)性調(diào)整階段 繼續(xù)上漲概率較高
目前，銅價正處于季節(jié)性調(diào)整階段，短期在60日均線附近存在較強(qiáng)的支撐，但調(diào)整仍未結(jié)束，后期進(jìn)一步回落的可能性較大。長期來看，全球銅精礦供應(yīng)的瓶頸仍將存在，在歐美經(jīng)濟(jì)發(fā)生根本性的好轉(zhuǎn)之前，全球流動性充裕的局面不會發(fā)生重大改變，銅價牛市的根基依然牢固，季節(jié)性回調(diào)結(jié)束之后，銅價繼續(xù)走高的概率較高。
季節(jié)性規(guī)律是推動銅價回調(diào)的內(nèi)在因素
全球銅的消費(fèi)主要集中在北半球，而北半球銅的消費(fèi)存在一定的季節(jié)性規(guī)律。在每年春季和秋季兩個消費(fèi)旺季，銅價通常呈現(xiàn)出穩(wěn)步走高的趨勢。而在消費(fèi)旺季結(jié)束之后，銅價出現(xiàn)回調(diào)的概率較高。
通過對過去28年全球銅價走勢進(jìn)行分析，不難發(fā)現(xiàn)，與其消費(fèi)的季節(jié)性相對應(yīng)，銅價走勢也表現(xiàn)出一定的季節(jié)性規(guī)律。每 年的2月份到5月初，北半球銅消費(fèi)處于春季旺季，銅價通常持續(xù)大幅走高，一年當(dāng)中的最大漲幅也常常出現(xiàn)在這個階段；春季高峰結(jié)束之后一直到6月中旬，銅價 常常會經(jīng)歷一次較大幅度的調(diào)整；而在秋季消費(fèi)高峰到來之前，銅價一年中的第二輪上漲已經(jīng)開始，一般從6月底持續(xù)到9月份，漲幅通常不及春季旺季；秋季消費(fèi) 高峰結(jié)束之后，銅價再一次進(jìn)入休整階段，回調(diào)的幅度雖然不及5月份的調(diào)整，但持續(xù)的時間往往更長；而每年年底的節(jié)前備貨也往往會催生一輪小幅度的上漲行 情，但持續(xù)的時間短，漲幅有限。
11月10日，央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，銅市迎來冬季調(diào)整行情；11月19日，滬銅反彈至上升通道下軌之后，央行一月之內(nèi)第二次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，銅價再次回落。從歷史規(guī)律來看，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對銅價運(yùn)行大勢影響不大，但短時間內(nèi)密集上調(diào)通常會導(dǎo)致銅價進(jìn)行較長時間的調(diào)整，銅價冬季調(diào)整行情在12月份還將延續(xù)。
國內(nèi)調(diào)控政策使得銅價弱于外盤
在央行11月份首次宣布提高存款準(zhǔn)備金率之后，國內(nèi)銅價與國際銅價的比值呈現(xiàn)下降趨勢。從內(nèi)外比價來看，今年的大趨勢是逐步走低的，這既與人民幣升值有關(guān)，也與貨幣政策內(nèi)緊外松緊密相關(guān)，國內(nèi)房地產(chǎn)市場的調(diào)控也不容忽視。
進(jìn)入21世紀(jì)之后，我國有色金屬產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，生產(chǎn)和消費(fèi)規(guī)模不斷擴(kuò)大，已經(jīng)成為全球最大的有色金屬生產(chǎn)和消費(fèi)國，銅的消費(fèi)約占全球總消費(fèi)量的三分之一，但銅的產(chǎn)量僅占全球產(chǎn)量的五分之一。由于全球銅資源分布不均，我國銅資源嚴(yán)重依賴進(jìn)口，銅精礦自給率僅為30％左右，“中國需求”是影響全球銅價走勢的最主要的因素。而今年國內(nèi)針對房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策空前嚴(yán)厲，對我國銅的消費(fèi)影響超出市場預(yù)期。我國銅材產(chǎn)量在6月份達(dá)到100.86萬噸之后持續(xù)下降，10月份僅為88.75萬噸，11月份繼續(xù)下降已成定局。國內(nèi)銅材產(chǎn)量連續(xù)6個月下滑說明房地產(chǎn)調(diào)控政策對國內(nèi)銅消費(fèi)的影響超出了市場預(yù)期。不僅銅材產(chǎn)量下降，相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口量也呈現(xiàn)下降趨勢，銅礦砂及精礦月度進(jìn)口量降至50萬噸以下，廢銅進(jìn)口量和未鍛造銅及銅材的進(jìn)口量也都明顯下降。銅的最終消費(fèi)與房地產(chǎn)市場密切相關(guān)，國內(nèi)房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策已經(jīng)對國內(nèi)銅消費(fèi)產(chǎn)生了明顯的影響，而且這種影響是長期的，對于未來幾年國內(nèi)銅消費(fèi)增長情況不應(yīng)過分樂觀。“中國需求”對銅價的正面影響有所減弱，這是銅價呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱的根本性因素。
從貨幣政策來看，國內(nèi)面臨的通脹壓力越來越大，明年貨幣政策將會發(fā)生較大的改變，向防通脹傾斜勢在必行，從這一點(diǎn)來看，對于未來國內(nèi)銅價走勢不應(yīng)過度樂觀。國際方面，歐元區(qū)和美國通脹壓力不大，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然是其貨幣政策的主要任務(wù)。明年上半年市場美元供應(yīng)仍然充裕，以美元計(jì)價的國際銅價繼續(xù)走高的概率較大。貨幣政策內(nèi)緊外松或?qū)?dǎo)致銅價外強(qiáng)內(nèi)弱的局面進(jìn)一步加劇，內(nèi)外比價下降趨勢還將延續(xù)。
庫存下降趨勢放緩?fù)苿鱼~價回調(diào)
庫存變化是銅市供求狀況改變的最直接的反映，近期全球三大期貨交易所銅庫存總量下降趨勢減緩，顯示消費(fèi)淡季來臨之后銅市供應(yīng)充足。
截至11月26日，倫銅庫存為35.7萬噸，COMEX銅庫存為7.25萬短噸，滬銅庫存為12.26萬噸，全球三大期貨交易所銅庫存總量為54.5萬噸，下降趨勢已經(jīng)發(fā)生了明顯的變化。進(jìn)入10月份之后，全球三大期貨交易所銅庫存趨于穩(wěn)定，總量在54萬噸附近波動。對于全球期貨交易所銅庫存下降速度減緩，我們認(rèn)為，這主要是受消費(fèi)的季節(jié)性影響，同時國內(nèi)消費(fèi)增速放緩也是不容忽視的客觀原因。
12月份，因北半球處于消費(fèi)淡季，我們預(yù)計(jì)全球三大期貨交易所銅庫存出現(xiàn)增加的可能性比較大，但增長的幅度應(yīng)該有限，不會對銅價長期上行的走勢產(chǎn)生重大影響。12月份我國銅進(jìn)口有所好轉(zhuǎn)之后，庫存上升的勢頭將放緩。當(dāng)前正處于國內(nèi)貨幣政策變化的敏感期，銅價的季節(jié)性調(diào)整或?qū)⒀永m(xù)至春節(jié)之前的備貨期。
綜合以上分析，當(dāng)前銅價正處于季節(jié)性調(diào)整階段，12月份繼續(xù)回調(diào)的概率較大。由于全球銅精礦供應(yīng)的瓶頸依然存在，雖然我國銅消費(fèi)增速有所減緩，但銅市供求關(guān)系并未發(fā)生根本性的改變，銅價牛市根基尚未動搖，長期走勢依然看好。如果此輪調(diào)整的幅度小，則意味著市場供求關(guān)系偏緊，明年春季出現(xiàn)大幅上漲行情的概率較大。
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