光大證券：光伏板塊受益多晶硅價格上漲
上周電力設(shè)備新能源板塊表現(xiàn)搶眼，其中光伏板塊走勢仍是最強，但風(fēng)格已經(jīng)從前期的反映下游需求，改為預(yù)期上游多晶硅價格上漲。我們認(rèn)為，下階段新能源板塊 中值得關(guān)注的消息包括智能電網(wǎng)十二五規(guī)劃、新興能源產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的出臺，但其中超預(yù)期的消息不多，市場熱點短期仍可能集中在光伏板塊。主要原因是多晶硅價 格上漲走強趨勢延續(xù)。
一、需求超預(yù)期，多晶硅價格半月上漲10%
自7月22日以來的2周多里，國內(nèi)市場多晶硅售價已從40-41.5萬元/噸上漲至44-46萬元/噸，且供應(yīng)出現(xiàn)緊張的趨勢。據(jù)專家預(yù)測，短期內(nèi)國產(chǎn)硅料價格有望進(jìn)一步攀升至50萬元/噸。
我們認(rèn)為，硅價的大幅波動的原因包括：1、需求超預(yù)期：對2010年新增裝機的一致預(yù)期已經(jīng)由年初的 9GW上調(diào)至14GW。光伏市場需求超出所有人都預(yù)期。2、供給低預(yù)期：在去年我國多晶硅“產(chǎn)能過剩”的質(zhì)疑之下，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能釋放進(jìn)程低于預(yù)期，包括 英利、賽維等大廠的多晶硅項目均延后投產(chǎn)。在需求超預(yù)期的今天，國內(nèi)硅料供給顯得緊張。3、散貨市場小易于操縱：由于大廠的主要銷售模式是長單訂貨，流落 在市場上的散貨數(shù)量較少。歷史經(jīng)驗表明，在預(yù)期轉(zhuǎn)好的情況下，硅價容易被哄抬。4、成本微升：我國部分省市取消針對多晶硅項目的優(yōu)惠電價。以每千克150 度電的消耗來算，電價上漲7分意味著企業(yè)成本每噸增加1萬元。成本提升對多晶硅廠實際影響較小，但在市場好的時期，容易成為提價的理由。
二、多晶硅高價最少維持到年底，廠家盈利能力回升是中期趨勢
我們認(rèn)為，在年底前，市場沒有利空因素出現(xiàn)的幾個月中，多晶硅價格不會出現(xiàn)明顯回落：1、上游環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘高，投入大，量產(chǎn)時間長，市場風(fēng)險高。在產(chǎn)業(yè) 鏈中理應(yīng)享有較高毛利率。2、自2008年中以來，由于預(yù)期產(chǎn)能過剩，多晶硅價格大跌，而光伏產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的附加值保持穩(wěn)定，造成下游毛利率顯著高于上 游，出現(xiàn)短期繁榮。中長期來看，全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利能力的合理化回歸應(yīng)該是趨勢，上游廠家理應(yīng)享有 20%以上的毛利率。3、目前國家對多晶硅行業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)提高，貸款也有限制。因此，未來的產(chǎn)業(yè)擴張將主要集中于既有的行業(yè)龍頭，行業(yè)集中度將逐步提升， 價格無序競爭的局面出現(xiàn)概率降低。
基于上述分析，中長期來看，多晶硅廠家的盈利能力回升是必然的趨勢，因而，預(yù)計A股市場樂山電力、天威保變等股票的走強也將持續(xù)。
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