通脹壓力趨緩 物價(jià)溫和可控
2010年上半年，我國(guó)總體物價(jià)水平持續(xù)回升。下半年，隨著物價(jià)下行因素增多，通脹壓力將趨于緩解，但未來(lái)結(jié)構(gòu)性上漲動(dòng)力仍不可忽視�？傮w而言，未來(lái)物價(jià)走勢(shì)的不確定性和復(fù)雜性加大，應(yīng)當(dāng)引起我們高度關(guān)注。
一、物價(jià)下拉因素增加，通脹壓力逐漸減弱。
一是經(jīng)濟(jì)增速放緩引致的產(chǎn)出缺口擴(kuò)張抑制物價(jià)上行。從我國(guó)歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求對(duì)物價(jià)走勢(shì)和變化幅度具有決定性意義。下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速 放緩已是大概率事件。隨著經(jīng)濟(jì)增速和總需求增勢(shì)放緩，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)出缺口將在下半年呈現(xiàn)擴(kuò)張趨勢(shì)，這將抑制物價(jià)上行速度和高度，減緩?fù)泬毫�。年初以�?lái)供需 缺口呈下降趨勢(shì)，未來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩壓力增加，通脹壓力趨緩。
二是貨幣增速放緩和流動(dòng)性趨緊制約通脹壓力攀升。年初以來(lái)貸款增速明顯回落；未來(lái)外匯占款可能出現(xiàn)持續(xù)回落；今年以來(lái)，央行還3次上調(diào)存款準(zhǔn)備 金率并在公開市場(chǎng)上持續(xù)大規(guī)�；鼗\資金。以上幾大貨幣投放渠道的收緊將直接導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增速的快速回落和流動(dòng)性趨緊。這將制約未來(lái)物價(jià)過(guò)快上漲和通脹壓 力持續(xù)加大。此外，貨幣流通速度對(duì)應(yīng)著經(jīng)濟(jì)活躍程度和產(chǎn)出缺口變化趨勢(shì)。近期貨幣流通速度持續(xù)下滑，將直接抑制物價(jià)持續(xù)上漲。
三是輸入性通脹壓力呈現(xiàn)緩解跡象。當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂不斷蔓延，由此產(chǎn)生的資金抽離導(dǎo)致近期國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)回落。美元大 幅走強(qiáng)對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品構(gòu)成了較大的下行壓力。大宗商品價(jià)格持續(xù)大幅回落，這將在上游領(lǐng)域降低我國(guó)PPI向CPI傳導(dǎo)的外部壓力。與PPI具有高度 的一致性的PMI購(gòu)進(jìn)指數(shù)的變化充分顯示了近期輸入性通脹壓力的緩解跡象。
四是資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)低迷將削弱其對(duì)通脹的帶動(dòng)效應(yīng)。下半年房地產(chǎn)調(diào)控政策效應(yīng)會(huì)逐漸體現(xiàn)，樓市價(jià)格將繼續(xù)被擠壓。A股市場(chǎng)短期內(nèi)仍可能維持震蕩調(diào) 整態(tài)勢(shì)；資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)低迷將通過(guò)負(fù)財(cái)富效應(yīng)和負(fù)投資效應(yīng)，減弱消費(fèi)者信心，緊縮企業(yè)資本支出，從而抑制總需求擴(kuò)張和物價(jià)上漲壓力。
五是翹尾因素正效應(yīng)逐漸消退減緩物價(jià)上漲。下半年隨著基數(shù)值逐漸走高，翹尾因素正效應(yīng)將逐漸消退。在翹尾因素決定CPI和PPI走勢(shì)的情況下，下半年PPI可能先于CPI見頂回落，而CPI漲勢(shì)也將趨緩，并逐漸回落。
二、物價(jià)結(jié)構(gòu)性上漲壓力不可忽視。
一是食品價(jià)格在周期性波動(dòng)中呈現(xiàn)穩(wěn)中趨漲態(tài)勢(shì)。食品價(jià)格波動(dòng)和總體物價(jià)趨勢(shì)具有高度的同步性。在供求因素、養(yǎng)殖成本、國(guó)家調(diào)控等多重因素影響 下，三季度豬肉價(jià)格將止跌回升，溫和上漲行情或?qū)⒀永m(xù)至明年上半年。豬價(jià)未來(lái)預(yù)計(jì)將上漲20%左右才能使得養(yǎng)殖戶達(dá)到盈虧平衡，這將拉升CPI近1個(gè)百分 點(diǎn)。今年受自然災(zāi)害影響糧食減產(chǎn)，國(guó)家繼續(xù)提高糧食最低收購(gòu)價(jià)格以及國(guó)內(nèi)種糧成本上升等因素將推動(dòng)糧價(jià)穩(wěn)中趨漲。下半年糧價(jià)上漲10%將推升CPI約 0.5個(gè)百分點(diǎn)。
二是勞動(dòng)力成本的持續(xù)上升將助推整體物價(jià)上漲。未來(lái)勞動(dòng)力市場(chǎng)的供求失衡和勞動(dòng)力成本上升將成為一個(gè)長(zhǎng)期持續(xù)存在的現(xiàn)象。價(jià)格與工資的螺旋式上 升會(huì)倒逼成本推動(dòng)型通脹壓力在居民消費(fèi)領(lǐng)域和工業(yè)品價(jià)格領(lǐng)域同時(shí)體現(xiàn)。從具體CPI分項(xiàng)表現(xiàn)來(lái)看，勞動(dòng)力工資上漲將對(duì)CPI里的家庭服務(wù)及加工維修等服務(wù) 類價(jià)格產(chǎn)生明顯影響。未來(lái)勞動(dòng)力成本每上升10%將推動(dòng)CPI提高0.4-0.5個(gè)百分點(diǎn)。
三是資源性產(chǎn)品價(jià)格改革提速推高物價(jià)水平。隨著近來(lái)資源性產(chǎn)品價(jià)格改革的不斷推進(jìn)，政府對(duì)公用事業(yè)產(chǎn)品調(diào)價(jià)頻率加快，此類產(chǎn)品長(zhǎng)期積累的通脹壓 力將逐漸得到釋放。未來(lái)水、電、油、氣等資源類產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)看漲，這將進(jìn)一步增加總體物價(jià)上漲壓力。如果下半年居民用水、電、燃料均上漲10%，則將直接 拉動(dòng)CPI上漲0.63個(gè)百分點(diǎn)。
三、下半年物價(jià)將呈現(xiàn)見頂平緩回落態(tài)勢(shì)。
在多重因素疊加影響下，下半年我國(guó)通脹壓力將趨于緩解。物價(jià)上行峰值將在三季度到來(lái)，此后將緩慢回落。另一方面，一些結(jié)構(gòu)性上漲因素將導(dǎo)致下半 年物價(jià)回落速度和幅度有限，某些時(shí)段仍可能出現(xiàn)止跌�？傮w而言，下半年物價(jià)運(yùn)行將呈現(xiàn)見頂平緩回落態(tài)勢(shì)，全年物價(jià)走勢(shì)將呈“兩頭低，中間高”的倒U型。如 果沒有其他突發(fā)性因素并在政策及時(shí)的調(diào)控下，2010年全年CPI同比漲幅可能在2.5%-3%，PPI同比漲幅在4.5%-5%。2010年總體通脹水 平將處于相對(duì)的溫和狀態(tài)。未來(lái)多種長(zhǎng)期存在的物價(jià)結(jié)構(gòu)性上漲因素不可小覷，因此有必要繼續(xù)運(yùn)用多種政策手段加強(qiáng)對(duì)通脹預(yù)期的引導(dǎo)和管理。
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