鎢金屬主題：資源整合與深加工提升價值
投資提示：
隨著五礦集團對我國兩大集中產(chǎn)地江西和湖南鎢資源的整合以及中國鋁業(yè)的介入，鎢行業(yè)的集中度明顯提高，盲目競爭的局面將得到改善，有效的供給控制將助推鎢價上行而利好鎢資源類企業(yè);產(chǎn)業(yè)升級和機械化則打開了鎢高端產(chǎn)品的需求空間，未來5年內(nèi)鎢資源企業(yè)將迎來持續(xù)成長的機會。廈門鎢業(yè)(審慎推薦)和章源鎢業(yè)(中性)作為擁有鎢產(chǎn)業(yè)鏈一體化的少數(shù)幾家公司，將受益于行業(yè)趨好而迎來快速增長的機會，建議積極關(guān)注。
理由：
鎢是極其稀缺和不可替代的戰(zhàn)略性資源。廣泛應(yīng)用于軍工、航天航空、機械加工、冶金、石油鉆井、礦山工具、電子通訊和建筑等領(lǐng)域，是國民經(jīng)濟和現(xiàn)代國防領(lǐng)域不可替代的戰(zhàn)略性金屬。全球鎢探明總儲量僅為289.8 萬噸，可供開采年限已不足40 年。我國鎢資源探明儲量約為180 萬噸，占到全球探明儲量的62.1%，位居世界第一位。行業(yè)集中度提高有望控制鎢資源供給，推動鎢價上行。隨著五礦集團對我國兩大集中產(chǎn)地江西和湖南鎢資源的整合以及中國鋁業(yè)的介入，鎢行業(yè)的集中度明顯提高，從而有望使得國家對鎢礦開采總量的控制及對戰(zhàn)略資源開發(fā)秩序的專項整治等政策得到落實，有效控制行業(yè)內(nèi)盲目競爭的局面，減少鎢資源的供給，推動鎢價上行。
鎢產(chǎn)品進出口結(jié)構(gòu)和消費結(jié)構(gòu)顯示鎢高端產(chǎn)品需求空間廣闊。我國每年消費約160 億元的刀具，其中硬質(zhì)合金刀具為88 億，消費的硬質(zhì)合金刀具中又有一半需要從國外進口，預(yù)計未來5 年，隨著我國鎢產(chǎn)業(yè)深加工技術(shù)的提升，國產(chǎn)硬質(zhì)合金刀具有望替代進口，從而打開鎢消費的需求空間。從消費結(jié)構(gòu)上看，我國用于硬質(zhì)合金的鎢產(chǎn)品只占到所有鎢消費的45%，而發(fā)達國家這個比例為72%，也說明了硬質(zhì)合金有較大的消費增長空間。
產(chǎn)業(yè)升級和機械化是鎢產(chǎn)品發(fā)展的長期驅(qū)動力。鎢的下游產(chǎn)品切削刀具和礦用工具廣泛應(yīng)用于機械行業(yè)的數(shù)控機床和挖掘機中。隨著勞動力成本上升，勞動力密集型行業(yè)有望通過機械替代人工，逐步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和機械化。根據(jù)機床行業(yè)的市場分析報告，未來五年我國數(shù)控機床的平均增速將保持在30%以上，又根據(jù)中金機械組對挖掘機進口替代市場的看好，挖掘機市場有望保持過去6 年29%的復(fù)合增長率，因此我們判斷未來五年硬質(zhì)合金的需求增長率也將達到30%以上。
重點覆蓋公司：
廈門鎢業(yè)(600549.CH，審慎推薦)：公司擁有完整的鎢產(chǎn)業(yè)鏈，從2002 年上市以來不斷加大對下游高附加值硬質(zhì)合金產(chǎn)品的研發(fā)投入，硬質(zhì)合金產(chǎn)品的質(zhì)量在國內(nèi)領(lǐng)先，并接近世界先進水平，公司將從我國鎢產(chǎn)品高端消費需求的不斷擴張中獲得明顯的競爭優(yōu)勢。另外，公司是電動汽車電池制造商比亞迪和松下的原材料供應(yīng)商，新能源材料將為公司帶來成長催化劑;房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在2011- 2012 年則為公司的業(yè)績提供了保障。預(yù)計2010-2012 年公司EPS 為0.45/0.74/0.90 元，對應(yīng)PE 為40/25/20 倍，首次關(guān)注給予“審慎推薦”評級。
章源鎢業(yè)(002378.CH，中性)：相比廈門鎢業(yè)，公司資源自給率更高，隨著鎢行業(yè)集中度的進一步提高，公司有望從供給控制推動的鎢價上行中更多地受益。公司擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，募投項目將使公司生產(chǎn)的高性能，高精度硬質(zhì)合金涂層刀片技術(shù)接近國際先進水平，提高公司中長期的核心競爭力。公司2010-2012 年的市盈率為57/44/36 倍，考慮到公司高附加值的硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)發(fā)展尚未完全成熟以及目前較高的估值，首次關(guān)注給予“中性”評級。
風(fēng)險：鎢價隨經(jīng)濟放緩大幅下跌;公司下游研發(fā)項目進度慢于預(yù)期。
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