用“跌跌不休”來(lái)形容金屬上半年走勢(shì)一點(diǎn)也不為過(guò)，尤其對(duì)鋅而言。

    金屬大幅下跌究其原因主要為三個(gè)方面：

     1、希臘債務(wù)危機(jī)引發(fā)的歐洲主權(quán)信用危機(jī)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增緩慢

    2、中國(guó)積極擴(kuò)張性政策的退出減弱金屬需求，其中包括貨幣政策的調(diào)整、房地產(chǎn)調(diào)控等。3、疲軟的基本面拖累金屬價(jià)格，供應(yīng)過(guò)剩令價(jià)格承壓。

    一、經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢(shì)開(kāi)始形成。從已公布的6 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)、澳大利亞、美國(guó)、歐元區(qū)的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)都表明增長(zhǎng)放緩。一般宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)GDP 數(shù)據(jù)較為滯后，而PMI 指數(shù)作為經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)和GDP 有很強(qiáng)的相關(guān)性，其中表現(xiàn)最為明顯的是2009 年初PMI 回升時(shí)伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的觸底反彈。今年中國(guó)、美國(guó)、歐元區(qū)PMI 指數(shù)均在4 月達(dá)到峰值，盡管指數(shù)仍在50 之上，但已連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比回落。分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，又以新訂單指數(shù)下降最為明顯。因此下半年經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)開(kāi)始形成。

    二、國(guó)內(nèi)金屬供大于求的矛盾仍然存在。國(guó)內(nèi)5月銅、鋁、鋅金屬產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 17.8%，43.5%、32.3%。5 月國(guó)內(nèi)銅鋁鋅產(chǎn)量繼續(xù)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)6 月產(chǎn)量環(huán)比會(huì)有所回落，一方面為季節(jié)性因素導(dǎo)致，另外，價(jià)格的走低使得冶煉廠開(kāi)工率下滑。但總體而言，國(guó)內(nèi)金屬供大于求的矛盾仍在。 近期的美國(guó)公布的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)及就業(yè)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體不容樂(lè)觀，歐洲各國(guó)的經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇并不是一帆風(fēng)順，而中國(guó)因政策退場(chǎng)使得整體需求下降。

    國(guó)內(nèi)金屬經(jīng)歷連續(xù)兩個(gè)月的向下調(diào)整，金屬短期走勢(shì)如何演繹？筆者傾向于金屬短期有望反彈的觀點(diǎn)，主要原因如下：

     1、前期超跌使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大大降低。以鋅為例，今年以來(lái)最大跌幅超過(guò)35%。銅及鋁最大跌幅超過(guò)15%，鋁的投機(jī)性不及銅鋁，價(jià)格波動(dòng)較小。鋁和鋅一度跌破成 本支撐線，前期的超跌使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大大降低。

     2、近期金屬顯性庫(kù)存下降更為明顯。自年初開(kāi)始，由于產(chǎn)量的持續(xù)增長(zhǎng)使得國(guó)內(nèi)金屬庫(kù)存呈上升趨勢(shì)。滬銅顯性庫(kù)存在今年4 月30 日達(dá)到歷史峰值為18.9 萬(wàn)噸，滬鋅顯性庫(kù)存在今年6 月4 日達(dá)到歷史峰值為29.5 萬(wàn)噸。不過(guò)，自今年5 月開(kāi)始，滬銅庫(kù)存減少幅度近35%，滬鋅庫(kù)存自6 月開(kāi)始減少幅度為13.5%，滬鋅上周庫(kù)存減少近1 萬(wàn)噸，為單周最大降幅。究其原因?yàn)閲?guó)內(nèi)金屬價(jià)格走低吸引下游買(mǎi)盤(pán)的參與，貿(mào)易商加大出貨力度，從而使得部分顯性庫(kù)存轉(zhuǎn)化為隱形庫(kù)存，企業(yè)按需采購(gòu)消化部分庫(kù)存。而國(guó)內(nèi)鋁的顯性庫(kù)存變化不大是因?yàn)楫a(chǎn)能過(guò)剩尤為嚴(yán)重，因此，鋁的去庫(kù)存化將更加漫長(zhǎng)。

     3、資金流入加速金屬筑底反彈。根據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示。6 月份國(guó)內(nèi)市場(chǎng)共成交期貨合約234,316,694 手,成交金額為255,298.14 億元,同比各增43.22% 和131.41%。分品種而言，鋅成為投機(jī)性最強(qiáng)的金屬品種。滬銅6 月成交量同比下降 40.92%，滬鋁同比增長(zhǎng)16.99%，而滬鋅成交量創(chuàng)歷史新高達(dá)3882 萬(wàn)手，同比增長(zhǎng)634%。從品種成交金額占期貨市場(chǎng)比重來(lái)看，滬銅市場(chǎng)份額降至13%（2009 年7 月最高為39%）。滬鋅市場(chǎng)份額上升到11%（而5 月僅為6%）。滬鋅價(jià)格的巨大波動(dòng)使得成交量及持倉(cāng)量持續(xù)放大，鋅成為資金流入最為明顯的品種。

     4、歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示倫鋅7月上漲概率偏大。根據(jù)LME市場(chǎng)近15 年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析得知，鋅在每年7 月上漲的概率最大。數(shù)據(jù)顯示，LME 市場(chǎng)銅和鋁在7 月上漲的概率為60%，而倫鋅上漲概率最大為80%。滬鋅上市時(shí)間較短（2007 年3 月26 日上市），樣本較少統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以忽略。統(tǒng)計(jì)近15 年數(shù)據(jù)得知滬銅和滬鋁7 月上漲概率分別為 60%和46.67%，另外，滬鋅最近三年表現(xiàn)為2 年上漲1 年下跌。

    期貨操作建議：從以上分析得知，盡管經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍不容樂(lè)觀，前期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到釋放后，金屬價(jià)格有望企穩(wěn)反彈。根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化并參考今年1 月下跌行情，金屬本輪反彈力度要弱于今年2 月開(kāi)始的反彈行情，因?yàn)榻饘偕闲械内厔?shì)已遭破壞下行趨勢(shì)已開(kāi)始形成。對(duì)于操作品種：我們認(rèn)為鋅上漲的概率最大，其次是銅。鋁占市場(chǎng)的比重最少價(jià)格波動(dòng)較小我們并不推薦。對(duì)于操作策略：我們認(rèn)為金屬下行趨勢(shì)未變，而且在下半年金屬仍有創(chuàng)新低的可能，本次操作為了把握超跌后反彈的機(jī)會(huì)�？紤]到未來(lái)的諸多風(fēng)險(xiǎn)因素，建議在設(shè)置好止損位的前提下持有多單。對(duì)于滬鋅1010 合約，第一目標(biāo)價(jià)為15500，如價(jià)格能進(jìn)一步走高，關(guān)注的下一目標(biāo)位為15800。止損價(jià)設(shè)置為14500。對(duì)于滬銅1010 合約，目標(biāo)價(jià)為54500-56000，止損為51400。

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