金融動(dòng)蕩升級(jí)金屬禍不單行
近期全球股市和商品市場(chǎng)可謂是內(nèi)外交困、風(fēng)雨飄搖�？陀^而言，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好（特別是美國(guó)）不存在大的異議，但若將其作為支撐當(dāng)前商品走勢(shì)的論據(jù)似乎不 合時(shí)宜（混淆了時(shí)間的差異性），市場(chǎng)階段性的方向受制于核心驅(qū)動(dòng)變量的交織和轉(zhuǎn)換。鑒于此，綜合宏觀上驅(qū)動(dòng)商品的三大核心變量（“穩(wěn)泡沫”政策、歐美股 市、人民幣匯率）來(lái)看，筆者認(rèn)為，經(jīng)受一輪大幅下跌之后，以銅為代表的資產(chǎn)類商品或正孕育第二輪破竹之勢(shì)，其下行空間不容小覷。
“穩(wěn)泡沫”助推“中國(guó)需求”去杠桿化。筆者認(rèn)為，無(wú)論從實(shí)際基本面還是資金層面上，銅身處的內(nèi)外環(huán)境與2009年似乎有些對(duì)稱：美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)過(guò)程中企 業(yè)重建庫(kù)存、工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)產(chǎn)出均有不俗表現(xiàn)，而中國(guó)因素對(duì)銅的支撐正從歷史高位上回落。因此對(duì)銅的評(píng)估，實(shí)際上是對(duì)中美兩國(guó)房地產(chǎn)周期性和階段性差異 的比較，更深層次的是“價(jià)”和“量”的博弈。正是由于境外銅期貨市場(chǎng)對(duì)中國(guó)需求的杠桿化，中國(guó)因素的褪色必然會(huì)對(duì)境外銅期貨價(jià)格造成杠桿式的沖擊。本輪中 國(guó)“穩(wěn)泡沫”的力度和決心前所未有，美國(guó)房地產(chǎn)盡管處于幾十年以來(lái)的歷史底部，而本輪危機(jī)源于次貸傷痛，因此政策刺激上會(huì)較為謹(jǐn)慎，這也決定了其修復(fù)的弱 式滯后性，“價(jià)”為先導(dǎo)成為大概率事件。
人民幣持穩(wěn)的支撐作用。目前市場(chǎng)普遍對(duì)人民幣升值形成一致性預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)再平衡戰(zhàn)略調(diào)整對(duì)人民幣升值的壓力不言而喻。那么，我們所要關(guān)注的是兩大問(wèn)題， 首先，人民幣升值會(huì)對(duì)原油、金屬等以美元計(jì)價(jià)的商品造成什么影響？其次，人民幣是否會(huì)升值，在什么階段以什么樣的節(jié)奏升值，這也是需要我們密切追蹤的。筆 者認(rèn)為，若人民幣升值，LME銅價(jià)將出現(xiàn)上漲，因此，人民幣升值預(yù)期是支撐當(dāng)前外盤價(jià)格的重要因素之一。
盡管人民幣兌美元匯率的方向大體明確，但二者之間的波動(dòng)會(huì)比較復(fù)雜。特別是在當(dāng)前美元兌歐元等貨幣持續(xù)走強(qiáng)時(shí)，人民幣寧愿選擇盯住美元亦不會(huì)貿(mào)然對(duì)其升值，否則兌歐元、日元等貨幣的雙重升值將削弱人民幣的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
道指凸顯第二沖擊波。2010年以來(lái)，美元對(duì)商品的作用力似乎大不如前，而歐美股市對(duì)商品的牽引更趨緊密。其背后的邏輯何在？究其原因，在“股市-商品 -貨幣-股市”四階段重構(gòu)進(jìn)程中，股市（以道指為代表）現(xiàn)已承載金融市場(chǎng)定價(jià)中樞的職能，即商品的定價(jià)區(qū)間主要是以道指的水位為參照，而美元的指引效果顯 著弱化。目前來(lái)看，道指構(gòu)筑階段性拐點(diǎn)是大概率事件，外盤銅恐受拖累。
綜上所述，筆者認(rèn)為，如果說(shuō)是中國(guó)“穩(wěn)泡沫”觸發(fā)工業(yè)品的第一輪下跌，那么在中國(guó)需求褪色和人民幣持穩(wěn)的背景下，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩或成為主導(dǎo)商品第二輪下行的驅(qū)動(dòng)力。
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