有儲(chǔ)備庫(kù)存?zhèn)鹘y(tǒng)的有色金屬行業(yè)
投資要點(diǎn)：
黃金業(yè)績(jī)表現(xiàn)最穩(wěn)定，鉛鋅業(yè)績(jī)彈性最大。2009年金屬價(jià)格上漲催化行業(yè)業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)，由于2009年一季度大部分企業(yè)虧損，因此全年有色金屬行業(yè)各子行業(yè)中，僅有黃金，鉛鋅的銷售收入保持增長(zhǎng)。其中黃金銷售收入同比增長(zhǎng)21%，鉛鋅僅為7.8%。銅、鉛鋅、黃金實(shí)現(xiàn)盈利，其中鉛鋅凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1114%，銅829%，黃金 業(yè)績(jī)表現(xiàn)最穩(wěn)定。2010年一季度數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)整體業(yè)績(jī)有所下降，主要是因?yàn)榧倨谝蛩貙?dǎo)致產(chǎn)能釋放不足。其中鉛鋅環(huán)比跌幅達(dá)到48%，業(yè)績(jī)波動(dòng)性最大。
高庫(kù)存是重要的利潤(rùn)調(diào)節(jié)器。有色金屬行業(yè)有儲(chǔ)備庫(kù)存的傳統(tǒng)，因?yàn)椋?/SPAN>1）國(guó)內(nèi)大多數(shù)有色金屬企業(yè)以冶煉為主，為了保障生產(chǎn)的連續(xù)性，必 須儲(chǔ)備一定的原材料；2）市場(chǎng)景氣向上時(shí)，企業(yè)將存貨作為利潤(rùn)調(diào)節(jié)器，主動(dòng)囤積庫(kù)存；3）市場(chǎng)景氣向下時(shí)，需求不振導(dǎo)致企業(yè)被動(dòng)大量積累庫(kù)存。 2005-2009年的平均存貨/銷售收入比為20%，2009年的存貨收入比達(dá)到25%，高于均值。鑒于市場(chǎng)高位震蕩，具有快速去庫(kù)存潛力的企業(yè)將存在 業(yè)績(jī)爆發(fā)的可能性，重點(diǎn)關(guān)注：包鋼稀土，東方鉭業(yè)。
估值偏高，給予“中性”評(píng)級(jí)。從歷史PE數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前的估值水平僅次于 2007-2008年，而經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和流動(dòng)性不足以支撐歷史重演，因此我們認(rèn)為當(dāng)前的有色金屬行業(yè)估值水平偏高，給與“中性”評(píng)級(jí)投資建議：希臘主權(quán)債務(wù)危 機(jī)導(dǎo)致歐洲、乃至全球經(jīng)濟(jì)面臨二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，而美元的升值以及中國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，加劇市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)需求的擔(dān)憂。金屬價(jià)格處于歷史高位震蕩，繼續(xù) 上升缺乏強(qiáng)勁動(dòng)力支撐，有色金屬行業(yè)未來(lái)繼續(xù)向下調(diào)整是大概率事件，因此我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注：1）具有避險(xiǎn)需求和防通脹能力，及成長(zhǎng)性和盈利性較為穩(wěn) 健的黃金股，包括：山東黃金、中金黃金、辰州礦業(yè)等；2）成長(zhǎng)性和盈利能力發(fā)生重大變化的上市公司，如包鋼稀土、東方鉭業(yè)等；3）近期跌幅較大，盈利確定 性較高，同時(shí)具有估值優(yōu)勢(shì)的基本金屬個(gè)股，如中金嶺南，銅陵有色等。
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