貨幣政策收緊仍將繼續(xù)壓制銅價(jià)
自2月下旬以來(lái)，銅價(jià)在經(jīng)過了1個(gè)多月的回升與振蕩行情后再次逼近年內(nèi)高點(diǎn)，時(shí)點(diǎn)上恰逢國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的到來(lái)，此時(shí)銅價(jià)是否會(huì)借機(jī)再上一個(gè)臺(tái)階？筆者認(rèn)為這個(gè)可能性不大。
首先，中國(guó)、美國(guó)貨幣政策收縮仍是銅市多頭不敢發(fā)力的最主要原因。今年前2個(gè)月，中國(guó)央行已經(jīng)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率共計(jì)100個(gè)基點(diǎn)至 16.5％，距離歷史峰值17.5％僅100個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，中國(guó)央行3個(gè)月期與1年期央票利率在1月份就分別上漲了0.0404％與0.083％。另 外，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣新增貸款從去年11月份開始連續(xù)3個(gè)月呈現(xiàn)同比下滑態(tài)勢(shì)，同比下降幅度分別為38.18％，50.79％，14.2％。而國(guó)內(nèi)2月 份的CPI同比增幅達(dá)2.7％，已經(jīng)超過1年期定期存款2.25％的利率，市場(chǎng)出現(xiàn)了倒掛，市場(chǎng)對(duì)加息的預(yù)期也由此加強(qiáng)。
美國(guó)方面，美聯(lián)儲(chǔ)決定自2月19日起上調(diào)銀行貼現(xiàn)率至0.75％，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)多數(shù)的特殊流動(dòng)性工具已于2月1日到期，同各國(guó)央行的臨時(shí)流動(dòng)性互 換也已于2月1日前結(jié)束，定期拍賣工具和定期資產(chǎn)支持證券貸款也分別于3月8日和在3月底結(jié)束。市場(chǎng)當(dāng)前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在此之后加息的概率更大。未來(lái)隨著勞動(dòng) 力市嘗房屋市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇，通脹威脅逐漸加大，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的步伐將會(huì)加快。上調(diào)貼現(xiàn)率，再提高存款準(zhǔn)備金率，上調(diào)準(zhǔn)備金利率將鼓勵(lì)銀行將資金存入美 聯(lián)儲(chǔ)，從而收回市場(chǎng)過多的流動(dòng)性。最終，美聯(lián)儲(chǔ)將通過上調(diào)準(zhǔn)備金利率開始撤出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激舉措。而對(duì)于由此引發(fā)的美元指數(shù)走強(qiáng)，筆者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)貼現(xiàn) 率早于市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步緊縮的預(yù)期，利好美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)，而且從當(dāng)前的全球形勢(shì)來(lái)看，歐元區(qū)與日本復(fù)蘇進(jìn)程顯著落后于美國(guó)，美國(guó) 提前這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體加息幾乎可以確定。因此，美元指數(shù)上漲的趨勢(shì)改變起碼要到美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際調(diào)高基準(zhǔn)利率之后。
其次，歐元區(qū)債務(wù)問題仍將制約風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。年初以來(lái)的銅價(jià)走勢(shì)很明顯地說明了這一點(diǎn)，就是跟歐元等非美貨幣相關(guān)性程度特別高。而歐元?jiǎng)t受制于 希臘債務(wù)問題，自2009年12月以來(lái)一直處于跌勢(shì)，雖然上周歐元區(qū)終于聯(lián)合IMF拿出了援助希臘的方案，市場(chǎng)對(duì)于希臘債務(wù)問題的擔(dān)憂暫時(shí)緩解，債務(wù)問題 即將平靜。但是，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)問題不會(huì)就此得到解決。歐元區(qū)雖然拿出了解決方案，但方案本身的前提條件是希臘沒有能力從資本市場(chǎng)上融資的時(shí)候。當(dāng)前來(lái) 看，希臘暫時(shí)還有能力在資本市場(chǎng)上繼續(xù)進(jìn)行再融資。因此，最終這些雙邊貸款、救濟(jì)等的計(jì)劃有多少能夠用的上，現(xiàn)在還不能夠確定。雖然解決方案使得歐元的壓 力減小了不少，但無(wú)論如何，這個(gè)計(jì)劃最終已經(jīng)牽扯到了IMF 的出資救助，這對(duì)歐元的未來(lái)產(chǎn)生了一個(gè)長(zhǎng)期的負(fù)面的影響。
筆者認(rèn)為歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)問題不會(huì)就此得到解決，歐元仍然處于誕生10年來(lái)最嚴(yán)重的危機(jī)之中。繼西班牙、葡萄牙等國(guó)家之后，意大利再次爆出財(cái)政問 題，意大利國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年意大利GDP縮水5％，為該國(guó)1971年以來(lái)的最大降幅。政府債務(wù)規(guī)模去年占GDP的115.8％， 財(cái)政赤字則翻兩番，占GDP的5.3％，成為全球赤字最高的國(guó)家之一。
歐洲當(dāng)前暴露的債務(wù)危機(jī)，動(dòng)搖了歐元區(qū)合作的基矗歐元未來(lái)貨幣政策的把握和協(xié)調(diào)基礎(chǔ)越來(lái)越弱，向心力和凝聚力出現(xiàn)了很大的分歧。在希臘的問題 上，德國(guó)和法國(guó)的觀點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)分歧，這使歐洲的財(cái)政赤字問題、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問題協(xié)調(diào)越來(lái)越困難，壓力越來(lái)越大。截至2009年三季度末，歐元區(qū)財(cái)政赤字占 GDP比重已經(jīng)上升至6.29％，而2008年這一數(shù)據(jù)僅為2％。
最后，目前，雖然中國(guó)銅市已進(jìn)入消費(fèi)旺季，但發(fā)達(dá)國(guó)家銅消費(fèi)依舊不見啟動(dòng)，如歐美地區(qū)的銅消費(fèi)復(fù)蘇明顯受制于疲軟的房地產(chǎn)市場(chǎng)，美國(guó)房?jī)r(jià)仍然處 于2008年四季度的水平，月度新屋銷售仍在20萬(wàn)套附近徘徊，成屋銷售在2009年11月份大幅跳升，但隨后又迅速回落至歷史低位。而美國(guó)30年期抵押 貸款固定利率的持續(xù)走低從另一個(gè)方面反映出美國(guó)房屋市場(chǎng)的低迷。在房?jī)r(jià)低迷銷售不暢的情況下，美國(guó)新屋開工持續(xù)徘徊在低位，空置率維持在歷史高位。此外， 歐盟27國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)情況也十分清淡，其營(yíng)建產(chǎn)出數(shù)據(jù)也處于2000年來(lái)的低點(diǎn)位置。
綜上所述，在貨幣政策收縮、發(fā)達(dá)國(guó)家銅市需求不見回升的大背景下，單憑中國(guó)的消費(fèi)旺季還不足以支撐銅價(jià)再創(chuàng)新高。當(dāng)然，長(zhǎng)期來(lái)看，銅價(jià)依然看 好，因?yàn)榻饘傧M(fèi)往往在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期加速上升。美國(guó)歷史GDP增速與金屬消費(fèi)增速具有高度相關(guān)性。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，金屬消費(fèi)表現(xiàn)為加速上升態(tài)勢(shì)。而全球主 要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)經(jīng)觸底回升，并處于加速上升前期，今年中國(guó)以外地區(qū)OECD領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)實(shí)現(xiàn)攀升，預(yù)示中國(guó)以外地區(qū)的金屬需求出現(xiàn)回升的可能性正 在增大，不過在沒有明顯的指標(biāo)表明發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)等行業(yè)出現(xiàn)確定性的復(fù)蘇之前，銅價(jià)依然將受到貨幣政策收縮的壓制。
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