二季度市場(chǎng)有望回歸基本面
一季度,滬深股市表現(xiàn)差強(qiáng)人意,主要體現(xiàn)在以下兩方面:總量上,一季度A股主要股指有5-10%不 等的跌幅,而同期全球股市以反彈為主,無論是成熟市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)都呈現(xiàn)一定幅度上漲,A股成為全球表現(xiàn)最差的市場(chǎng),在中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先走出危機(jī)、率先回歸高 增長(zhǎng)的背景下,股市再度與基本面和國(guó)際市場(chǎng)“背離”。結(jié)構(gòu)上,市場(chǎng)演變沒有得到扭轉(zhuǎn),一季度,上證小盤上漲3.5%,表現(xiàn)遠(yuǎn)好于A股指數(shù),而超大盤跌幅 11.82%,高于市場(chǎng)平均水平,一季度還在延續(xù)小盤股的表現(xiàn)好于大盤股的市場(chǎng)風(fēng)格,流通市值仍是影響漲跌的主要因素,業(yè)績(jī)?nèi)员贿吘壔�。從行業(yè)看,一季度 上漲的行業(yè)有航空、傳媒、交通設(shè)施、綜合類、生物制藥等行業(yè),這些行業(yè)整體估值較高。而一季度跌幅超過10%的行業(yè)有工程機(jī)械、電信、汽車、煤炭、金屬非 金屬、石油天然氣、保險(xiǎn)等行業(yè),這些行業(yè)整體業(yè)績(jī)水平都比較高,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都比較快,市場(chǎng)估值比較低。價(jià)值投資被市場(chǎng)邊緣化,股市經(jīng)濟(jì)晴雨表作用在一季度無 論整體還是結(jié)構(gòu)都沒有體現(xiàn)出來。
一季度市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)的N型走勢(shì)背離。盡管1個(gè)季度的表現(xiàn)還不能否定全年的預(yù)測(cè),但我們?nèi)杂斜匾獊矸治霰畴x原因,是整個(gè)預(yù)測(cè)的邏輯問題？還 是短期的技術(shù)面問題？這里首先思考一個(gè)基礎(chǔ)問題,價(jià)格是由價(jià)值還是供求決定？這不僅是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的重大分歧,也是我們研究股票市場(chǎng)的重大困惑,股市究竟是 經(jīng)濟(jì)晴雨表還是完全的政策資金市？不同階段、不同周期需要不同的解讀,我們認(rèn)為,股市作為先行指標(biāo),股市周期與經(jīng)濟(jì)周期不會(huì)完全同步,階段性不同步是可以 從資金面獲得解釋,但這輪行情形成整體與結(jié)構(gòu)上的長(zhǎng)期背離必然有價(jià)值回歸的要求。我們看好二季度行情,在一季度經(jīng)受政策資金面最緊張的沖擊后,二季度市場(chǎng) 的注意力有望回歸到基本面。
其次,我們檢查一下2010年股市被機(jī)構(gòu)看好、一季度也被市場(chǎng)寄予厚望的依據(jù),那就是:1、2010年,特別是一季度,經(jīng)濟(jì)將有較快回升,上市 公司業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng);2、在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升初期,政策調(diào)整力度不會(huì)太大,資金面適度寬松的局面還會(huì)保持;3、市場(chǎng)估值水平適中,在經(jīng)濟(jì)和業(yè)績(jī)回歸高 增長(zhǎng)的預(yù)期下,可以享受一定的估值溢價(jià);4、市場(chǎng)這輪跌幅達(dá)20%、時(shí)間超2季度的中期調(diào)整在時(shí)空上都比較充分�；久嫦蚝谩⒄咧鸩酵顺�、業(yè)績(jī)?nèi)〈Y金 成為市場(chǎng)主要驅(qū)動(dòng)力量是預(yù)測(cè)2010年行情的邏輯基礎(chǔ)。從目前看,這兩方面的方向判斷沒有問題,但力度和幅度出現(xiàn)了較大偏差�；久�,采購指數(shù)PMI連續(xù) 在55%以上運(yùn)行、工業(yè)增加值也回到了10-20%的正常運(yùn)行區(qū)間、年報(bào)的業(yè)績(jī)很可能超預(yù)期（目前已披露的09年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超50%,整體可能超出 20%的樂觀預(yù)測(cè)）。政策面,刺激政策在回收,從去年底的房地產(chǎn)政策,到今年的貨幣信貸政策,提高存款準(zhǔn)備金,退出的時(shí)間和力度超市場(chǎng)預(yù)期,今年對(duì)信貸的 行政控制,力度也超市場(chǎng)預(yù)期,對(duì)市場(chǎng)整個(gè)資金面和主要行業(yè)都形成了重大影響。應(yīng)該說業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)幅度和政策的退出力度都超出了原來的預(yù)期。雖然政策作為對(duì)沖 手段,經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期增長(zhǎng)和政策的超預(yù)期退出是匹配的、合理的,市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力量也是能夠平衡的,但短期的基本面與政策面的硬碰硬對(duì)決,政策資金面的影響更直 接,更吸引市場(chǎng)注意,才形成一季度的震蕩走勢(shì)。
盡管在時(shí)間上已超出了兩個(gè)季度,但預(yù)測(cè)市場(chǎng)的邏輯基礎(chǔ)沒有問題,只是力度預(yù)測(cè)有偏差,我們?nèi)跃S持這是一輪中期調(diào)整的判斷,這樣從時(shí)空考慮,二季 度震蕩向上、走出調(diào)整的可能性在加大,指數(shù)在基本面作用改善和股指期貨催化下有望沖擊前期反彈高點(diǎn)。當(dāng)然在隨后的市場(chǎng)演變中,我們也密切關(guān)注以下幾個(gè)問 題:1、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度低于預(yù)期？二次探底風(fēng)險(xiǎn)加大？ 2、政策調(diào)整力度大于預(yù)期？資金寬松還是緊縮？3、市場(chǎng)估值是否合理？增長(zhǎng)溢價(jià)還是風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)？ 4、改變趨勢(shì)事件是否出現(xiàn)？惡性通脹？國(guó)際板創(chuàng)設(shè)？
從具體投資策略看,二季度市場(chǎng)機(jī)會(huì)可能主要集中在以下方面:1、隨著年報(bào)和一季報(bào)的公布,以及市場(chǎng)注意力回歸到基本面,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快、估值水平低 的股票機(jī)會(huì)增多;2、二季度加息與升值壓力更大,關(guān)注金融、地產(chǎn)、航空等相關(guān)行業(yè);3、二季度股指期貨將推出,上海世博將開幕,有望成為市場(chǎng)最確定的投資 主題。
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