人民幣升值預(yù)期對(duì)我國(guó)銅進(jìn)口及價(jià)格的影響
昨日，以銅為代表的金屬市場(chǎng)出現(xiàn)了較大漲幅，人民幣升值這一問題在中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要關(guān)口被擺上了議事日程，并將對(duì)大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生直接且復(fù)雜的影響。
年初以來，美國(guó)奧巴馬政府通過多項(xiàng)事件與中國(guó)形成“對(duì)峙”之勢(shì)，其中尤以給人民幣匯率施壓而加劇了兩國(guó)經(jīng)濟(jì)緊張的關(guān)系。在當(dāng)前人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的情況 下，國(guó)內(nèi)外聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)的大宗商品價(jià)格之間的合理比價(jià)區(qū)間料將發(fā)生改變，同時(shí)也會(huì)吸引大量“熱錢”流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而推升資產(chǎn)價(jià)格。毫無疑問，人民幣升值這一問 題在中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要關(guān)口被擺上了議事日程，并將對(duì)大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生直接且復(fù)雜的影響。
人民幣NDF三月期價(jià)差指標(biāo)不斷下挫暗示人民幣升值壓力巨大
通過對(duì)反映人民幣升值預(yù)期的指標(biāo)NDF的走勢(shì)進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，自去年年底至今，該指數(shù)出現(xiàn)了繼2008年年底大幅下挫之后又一次的單邊下滑態(tài)勢(shì)。上 圖是由三月期NDF與即期NDF的直接價(jià)差與美元牌價(jià)走勢(shì)的聯(lián)合圖，其中NDF價(jià)差走勢(shì)反映三個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于人民幣兌美元匯率走向的預(yù)期。很明顯，自年初 以來這個(gè)走向已經(jīng)引起了人們的注意并被提到了焦點(diǎn)位置。
筆者通過上圖發(fā)現(xiàn)人民幣NDF指標(biāo)作為實(shí)際人民幣兌美元匯率的風(fēng)向標(biāo)，與美元牌價(jià)的走勢(shì)大體趨于一致，擬合度極高。筆者通過觀察所截取時(shí)間里人民幣兌 美元的匯率后發(fā)現(xiàn)，2008年12月人民幣有一波迅速的貶值，緊接著出現(xiàn)了一波快速升值，之后迎來漫長(zhǎng)的振蕩升值過程，而在此過程中，NDF價(jià)差指標(biāo)始終 能夠準(zhǔn)確反映匯率的真實(shí)走向，并呈現(xiàn)一定程度的領(lǐng)先性。筆者認(rèn)為，當(dāng)前NDF價(jià)差指標(biāo)下滑暗示在人民幣兌美元匯率保持穩(wěn)定的背后存在巨大的升值壓力，預(yù)示 未來美元牌價(jià)隨其下滑的可能性較大。
從人民幣升值預(yù)期角度來分析大宗商品價(jià)格的走勢(shì)可能需要從兩個(gè)方面來把握。第一，從匯率平價(jià)角度來看，假設(shè)人民幣兌美元匯率下降，那么將引起貨幣所代 表的商品價(jià)格有所趨同，即以人民幣標(biāo)價(jià)的國(guó)內(nèi)商品價(jià)格將逐步向以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際商品價(jià)格靠攏，國(guó)內(nèi)商品價(jià)格自然會(huì)承壓，而相反會(huì)提振國(guó)外商品價(jià)格，兩者是 靠攏的；第二，從國(guó)際“熱錢”流向的角度來說，因?qū)θ嗣駧派稻哂袕?qiáng)烈預(yù)期，“熱錢”會(huì)大量流入中國(guó)來“賭”這個(gè)趨勢(shì)所帶來的高利潤(rùn)，屆時(shí)如果其大量投資 于大宗商品期貨市場(chǎng)，將提振國(guó)內(nèi)商品整體價(jià)格。綜合來看，這兩個(gè)方面所產(chǎn)生的效果是相反的，即一個(gè)是利多國(guó)內(nèi)商品價(jià)格，一個(gè)是利空國(guó)內(nèi)商品價(jià)格。以下筆者 重點(diǎn)圍繞第一個(gè)方面對(duì)我國(guó)銅進(jìn)口及銅價(jià)所受到的匯率波動(dòng)的影響進(jìn)行分析。
人民幣升值預(yù)期對(duì)進(jìn)口原材料的影響
為了彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)巨大的銅消費(fèi)缺口，我國(guó)每年都會(huì)從國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)口大量精銅、廢銅及銅精礦，而結(jié)算價(jià)格是按照美元來計(jì)價(jià)的，如果人民幣兌美元匯率出現(xiàn)大幅波 動(dòng)，將對(duì)進(jìn)口環(huán)節(jié)產(chǎn)生較大的影響。下圖為我國(guó)銅進(jìn)口成本及進(jìn)口盈虧走勢(shì)圖，其中筆者圈住的地方所反映的是人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈及升值之后對(duì)銅市進(jìn)口套利的影 響情況。按照筆者的計(jì)算，在2008年11月27日至12月5日這段時(shí)間里，人民幣兌美元匯率大幅貶值0.78%，導(dǎo)致銅市國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨比價(jià)大幅上升8%， 期貨比價(jià)大幅上升 5.5%。而在12月5日至2009年5月5日這一期間，人民幣兌美元大幅升值1%，當(dāng)時(shí)銅市的現(xiàn)貨比價(jià)和期貨比價(jià)反而也有所上升，分別為0.56%和 8.32%。如此來看，依托人民幣兌美元匯率的升貶值來簡(jiǎn)單考量比價(jià)有所偏頗。實(shí)際上，國(guó)內(nèi)外銅市比價(jià)在2009年4月底至6月底之間才開始了明顯下滑， 而6月底之后則進(jìn)入了低位徘徊格局。因此，筆者總結(jié)出兩點(diǎn)結(jié)論：第一，人民幣兌美元的升值不會(huì)立刻反映在進(jìn)口原材料的比價(jià)方面，而往往是提前；第二，進(jìn)口 原材料的比價(jià)肯定會(huì)受到升值影響，但這個(gè)影響是滯后、緩慢且持續(xù)的。以銅市為例，在人民幣實(shí)質(zhì)對(duì)美元升值5個(gè)月之后，國(guó)內(nèi)外銅市的比價(jià)才開始反映出來，筆 者認(rèn)為這一方面是由貿(mào)易商因匯率波動(dòng)產(chǎn)生觀望心理所致，另一方面也由于同一時(shí)間存在的“熱錢”涌入所導(dǎo)致的輸入型通脹掩蓋了兩個(gè)市場(chǎng)實(shí)際的比價(jià)變化，因?yàn)?/SPAN> 這種輸入型的通脹能夠推高國(guó)內(nèi)銅價(jià)，從而一定程度滯緩了國(guó)內(nèi)外銅市比價(jià)下挫的進(jìn)程和速度。
國(guó)內(nèi)銅進(jìn)口成本及進(jìn)口盈虧圖
上圖筆者圈住的地方代表的是比價(jià)較高的時(shí)候國(guó)內(nèi)進(jìn)口商進(jìn)口成本低于實(shí)際價(jià)格而存在盈利的局面，而實(shí)際上，這段時(shí)間里人民幣不但在數(shù)日內(nèi)就完成了一波對(duì)美元 的貶值過程，而且在之后半年時(shí)間里都持續(xù)了對(duì)美元的升值過程。因此，看上去兩者貌似沒有關(guān)聯(lián)，但比價(jià)在半年后受到升值影響而下挫，使得進(jìn)口成本迅速提高， 抑制了進(jìn)口盈利空間。所以，筆者認(rèn)為從匯率平價(jià)理論的角度，是能夠證明匯率變化對(duì)進(jìn)口比價(jià)乃至進(jìn)口盈利的影響的，只是因?yàn)閲?guó)際“熱錢”的原因而滯后了影 響。
結(jié)論
筆者認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)處于新一輪的人民幣升值預(yù)期之下，實(shí)質(zhì)的升值過程也可能很快到來，在這個(gè)情況下，由于國(guó)際“熱錢”所帶來的輸入型通脹會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)商 品價(jià)格上升，因此會(huì)抵消一部分由于匯率平價(jià)而導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)商品價(jià)格下跌的影響，短時(shí)間內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)外銅市的比價(jià)及進(jìn)口成本的影響有限。但根據(jù)歷史的變動(dòng)規(guī)律，在 一定時(shí)間內(nèi)這種影響必然會(huì)出現(xiàn)且持續(xù)下去，況且從這次升值預(yù)期來看較為強(qiáng)烈，可能超越上一輪的幅度，那么比價(jià)堅(jiān)挺的時(shí)間就有可能縮短，且比價(jià)受此影響回落 的幅度也可能創(chuàng)下新高，對(duì)于國(guó)內(nèi)銅價(jià)而言將形成較大壓力。屆時(shí)進(jìn)口方面也將因比價(jià)低而無優(yōu)勢(shì)，如果國(guó)內(nèi)因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性的資源短缺而不得不繼續(xù)進(jìn)口大量銅，那么 將會(huì)促使比價(jià)向更低的方向運(yùn)行。
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