歐元保衛(wèi)戰(zhàn)遲疑不決
據(jù)報，隨著市場對希臘主權(quán)債務(wù)恐慌的加劇，做空歐元的交易規(guī)模近期已達(dá)到自1999年以來最高水平，并有一批對沖基金已經(jīng)開始部署行動狙擊歐元。盡 管希臘政府早在1月15日就向歐委會提交削減財政赤字的方案，但是市場仍對雅典政府能否有效完成這一目標(biāo)疑慮重重，從去年12月1日到今年3月1日，歐元 對美元匯率下跌了10%。筆者認(rèn)為，在對沖基金的狙擊下，歐元還會進(jìn)一步下滑，主權(quán)債務(wù)問題將進(jìn)一步加劇�，F(xiàn)在是依賴黃金建立信心的時候了，沒有真金白 銀，將難以消除市場對希臘債務(wù)問題的憂慮。
救還是不救？歐盟委員會和歐洲中央銀行一直搖擺不定。如果拯救貨幣聯(lián)盟中一個高赤字的國家，可能會導(dǎo)致道德風(fēng)險，以后該國和其他國家可能都不會 約束自己的財政紀(jì)律�？梢欠艞壵龋坏┻@些主權(quán)債務(wù)國家不能償還或減輕債務(wù)，債務(wù)危機(jī)暴發(fā)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將受到嚴(yán)重沖擊。實際上，依靠自身力量解決債務(wù) 問題，始終是歐元區(qū)和歐洲中央銀行所希望的，但是短期內(nèi)很難。首先這些國家短期內(nèi)要籌集資金，緩解債務(wù)的壓力，如希臘政府4月和5月到期的200多億歐元 債務(wù)需要支付，但由于希臘政府債券的信用等級連續(xù)被下調(diào)，籌集資金的難度和成本都大幅度上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)將進(jìn)一步加重。而從長遠(yuǎn)的角度來看，這些國家必須依 賴經(jīng)濟(jì)增長，增加稅收，減少政府開支等措施改善財政狀況，需要切實可行的計劃和有效的政策措施，但這將是個緩慢的過程，難以得到市場的認(rèn)可。在國際金融危 機(jī)的大背景下，這些國家一方面要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和增長；另一方面要削減政府開支，壓縮財政赤字，兩者之間將難以兼顧。
那是否可以向國際金融機(jī)構(gòu)貸款以緩解債務(wù)壓力呢？筆者認(rèn)為，即使希臘愿意，歐元區(qū)也不會同意。通常，一國面臨國際收支的困境和本國貨幣大幅度貶 值，可以向IMF申請借款，如以前的冰島、烏克蘭等國都是如此，但是歐元區(qū)是個貨幣聯(lián)盟，是由所有成員國共同支撐的，是否適合向IMF借款，就是個問題 了。IMF總裁卡恩1月21日就表示，希臘是歐元區(qū)國家，IMF并不是提供援助的合適機(jī)構(gòu)，應(yīng)由歐元區(qū)和歐洲央行獨自設(shè)法找出希臘存在的問題。實際上，如 果希臘等國家向IMF申請貸款，意味著這些國家債務(wù)非常嚴(yán)重，本國和歐元區(qū)都難以應(yīng)付，這將嚴(yán)重打擊市場信心，對本國形象甚至是歐元區(qū)的形象都會產(chǎn)生負(fù)面 影響。也會使得人們對歐元區(qū)應(yīng)對危機(jī)的信心、能力和歐洲一體化進(jìn)程產(chǎn)生懷疑。因此筆者認(rèn)為歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)問題應(yīng)該是內(nèi)部解決，這也是對歐元區(qū)應(yīng)對危機(jī)能 力的檢驗，除非萬不得已，這些國家應(yīng)該不會向IMF求援的，否則歐元區(qū)的長期穩(wěn)定和發(fā)展如何得到保證是令人擔(dān)憂的。
從目前的情形看，歐元區(qū)債務(wù)問題可能主要通過以下兩種方式解決：一是歐洲中央銀行承擔(dān)最后貸款人的角色，向債務(wù)困境的國家提供貸款或擔(dān)保。如果 歐洲中央銀行購買這些國家發(fā)行的政府債務(wù)，或向這些政府債務(wù)提供擔(dān)保，這些國家將獲得資金支持而擺脫目前的債務(wù)困境。通常對一個獨立主權(quán)的國家來說，中央銀行充當(dāng)最后貸款人角色沒有問題，但是對一個貨幣聯(lián)盟的通貨區(qū)而言，往往會遭到其他國家的反對，因為債務(wù)危機(jī)的國家可以獲得中央銀行注入資金的鑄幣稅，而 稅收負(fù)擔(dān)則是由全體歐元區(qū)成員國承擔(dān)的，這對其他財政狀況良好的國家是不公平的，因此實行起來阻力會比較大。此外，還可能引發(fā)道德風(fēng)險，以及影響歐洲中央 銀行的獨立性，這也是歐洲中央銀行一直不愿意出手拯救的原因。
二是其他成員國或歐盟籌資出手相助，如財政狀況好的國家向這些債務(wù)國家提供貸款或擔(dān)保。實際上，歐元區(qū)也可以動員其他國家向這些國家提供資金支 持或?qū)@些國家債務(wù)提供擔(dān)保，如購買這些國家政府發(fā)行的債券或?qū)Πl(fā)行債券提供擔(dān)保。但這也有不小的麻煩，首先，在國際金融危機(jī)的沖擊下，這些國家同樣面臨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和增長的難題，能否拿出或愿意拿出資金支持其他國家是一大問題；其次，主權(quán)債務(wù)危機(jī)的國家債務(wù)負(fù)擔(dān)要其他國家承擔(dān)責(zé)任，其他成員國怎么會沒有怨言？最后，救助這些國家同樣可能也會產(chǎn)生道德風(fēng)險問題。因此，盡管之前媒體多次報道德國、法國或歐盟將出手援助希臘，但最后都被一一否定。近日又有報道稱，歐盟內(nèi)部由德國和法國牽頭，總共向希臘提供約200億至300億美元的救助，但仍有待進(jìn)一步證實。
無論如何，因為彼此的利益捆綁在一起，所以，歐盟國家最終將不得不干預(yù)希臘等國愈演愈烈的債務(wù)危機(jī)。當(dāng)然，歐元區(qū)需要評估拯救的風(fēng)險和收益，以 及這些成員國自我修復(fù)的能力，才決定是否出手相助，以及如何救助。說到底，歐洲貨幣聯(lián)盟的所有國家都在同一條船上，某一個國家出了大麻煩，意味著整條船都 陷入了不穩(wěn)定和危險之中。 現(xiàn)在，該是歐元區(qū)依賴黃金來拯救信心的時候了。
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