美國將步希臘后塵？
作者：英國《金融時報》特約編輯 尼爾?弗格森
這場正在展開的主權(quán)債務(wù)危機(jī)始于雅典，正向里斯本和馬德里蔓延。但如果以為它仍將局限于實力較弱的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體，那就大錯特錯了。因為這不是一個用鄉(xiāng)村縮略語就能代表的地中海問題，而是一場西方世界的財政危機(jī)，其影響比多數(shù)投資者目前所意識到的深遠(yuǎn)得多。
歐元區(qū)危機(jī)自有其特色。由于歐洲貨幣聯(lián)盟(EMU)的架構(gòu)設(shè)計，歐盟、歐元區(qū)其它成員國或歐洲央行(ECB)為希臘政府紓困的機(jī)制實際并不存在（參閱《里斯本條 約》(Lisbon Treaty)第123條和第125條）。誠然，歐洲理事會(European Council)或許可以援引第122條，來幫助“受到由自然災(zāi)害或不可抗力事件造成的深重困境嚴(yán)重威脅”的成員國，但眼下，誰也不敢說希臘的赤字黑洞是 一場天災(zāi)。希臘也沒有辦法讓自己的貨幣貶值，就像他們在EMU成立之前會做的那樣。就連讓希臘脫離歐元區(qū)的機(jī)制都不存在。
這就只剩下三種可能性了：一是進(jìn)行歐洲現(xiàn)代史上最痛苦的財政緊縮之一——在短短3年內(nèi)，將赤字從國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的13%降至3%；二是干脆拖欠全部或部 分希臘政府債務(wù)；三是（據(jù)德國官員2月10日表示，此種情況最有可能出現(xiàn)）某種由德國政府牽頭的紓困行動。由于這些選擇都不那么吸引人，而且任何有關(guān)希臘 的決定都會對葡萄牙、西班牙可能還有其它國家產(chǎn)生影響，因此任何決定可能都要經(jīng)過一番激烈的討價還價才能達(dá)成。
不過，這場財政危機(jī)正折磨著多數(shù)西方經(jīng)濟(jì)體，歐元區(qū)的特性不應(yīng)使我們忽視其一般性。我們不妨稱之為債務(wù)的分形幾何：從冰島到愛爾蘭到英國到美國，問題在本質(zhì)上是一樣的，只是規(guī)模相去甚遠(yuǎn)。
我們西方人很快就會明白，根本就沒有什么凱恩斯主義的免費午餐。赤字的“拯救”作用還不抵貨幣政策——零利率外加定量寬松——的一半。首先，政府支出的影響（被 神化的“乘數(shù)效應(yīng)”）遠(yuǎn)不及刺激政策擁躉們的期望。其次，在當(dāng)今這個全球化的世界，開放經(jīng)濟(jì)體會有大量“滲漏”。第三，也是至關(guān)重要的一點，公共債務(wù)激增 所生成的賬單，到期時間要比我們預(yù)期的早得多。
對于世界第一大經(jīng)濟(jì)體美國而言，令人安心的是，算總賬的日子似乎還很遙遠(yuǎn)。歐元區(qū)情況越糟糕，美元升值就越多，因為緊張的投資者會把錢存到美國政府債務(wù)的“安全港”中。就像美元和美國國債在2008年末銀行業(yè)極度恐慌之時止跌回升一樣，這一效應(yīng)可能會持續(xù)好幾個月。
不過，隨便看一看美國聯(lián)邦政府的財政狀況（更不用提那些州政府的了）就能知道，“安全港”的說法純屬無稽之談。說美國政府債務(wù)是安全港，就像在說1941年的珍珠港是安全港一樣。
甚至根 據(jù)白宮新出臺的預(yù)算案，不出兩年，公眾手中的聯(lián)邦債務(wù)總額就將超過GDP的100%。今年的聯(lián)邦赤字將為GDP的10%左右，與去年相當(dāng)。美國國會預(yù)算辦 公室(Congressional Budget Office)的長期預(yù)測顯示，美國將再也無法實現(xiàn)預(yù)算平衡。沒錯，再也不會。
國際貨 幣基金組織(IMF)最近公布了對發(fā)達(dá)國家在未來10年恢復(fù)財政穩(wěn)定所需進(jìn)行的財政調(diào)整的估計。情況最糟糕的是日本和英國（財政緊縮幅度為GDP的 13%）。其次是愛爾蘭、西班牙和希臘（9%）。那么第六位呢？美國當(dāng)仁不讓，其財政政策的收緊幅度要達(dá)到GDP的8.8%，才能滿足IMF的標(biāo)準(zhǔn)。
無數(shù)實證研究顯示，公共債務(wù)激增會以下述方式損害經(jīng)濟(jì)：加劇人們對實際通脹之前會出現(xiàn)債務(wù)拖欠和（或）貨幣貶值的擔(dān)憂，由此推高實際利率。反過來，實際利率的上升會妨礙經(jīng)濟(jì)增長，尤其當(dāng)私人部門同樣負(fù)債累累之時——大多數(shù)西方經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)狀即是如此，特別是美國。
盡管自大衰退(Great Recession)開始以來，美國家庭儲蓄率已有所上升，但仍不足以吸收每年上萬億美元的美國國債凈發(fā)行。迄今為止，美國與更高債券收益率之間僅存在兩 種阻力：美聯(lián)儲(Fed)購買美國國債（及抵押貸款支持證券，許多賣家基本上都換成了美國國債）；中國貨幣當(dāng)局累積外匯儲備。
但目前，美聯(lián)儲正逐步停止購買國債，預(yù)計將終止定量寬松的貨幣政策。與此同時，中國人也大幅削減了對美國國債的購買，從2006年占新發(fā)行額的約47%，到 2008年的20%，再到去年的估計為5%。難怪摩根士丹利(Morgan Stanley)認(rèn)為，今年10年期美國國債收益率將從3.5%左右升至5.5%。隨著聯(lián)邦債務(wù)總額迅速逼近1.5萬億美元，這意味著要額外支付最高達(dá) 3000億美元的利息——鑒于目前債務(wù)的平均期限不到50個月，這一天很快就會到來。
奧巴馬政府的新預(yù)算案愉快地假設(shè)，未來5年實際GDP增幅將達(dá)到3.6%，平均通脹率為1.4%。但隨著實際利率的上升，增幅很可能會降低。在這種情況下，利息支付占聯(lián)邦收入的比例可能會急劇上升——從十分之一到五分之一，再到四分之一。
本月初，穆迪投資者服務(wù)有限公司(Moody's Investors Service)發(fā)出警告，美國的AAA評級不應(yīng)被視為理所當(dāng)然的。這一警告令人想起了拉里?薩默斯(Larry Summers)（在回到政府任職前）提出的經(jīng)典問題：“全球最大的借債國還能維持多久世界頭號強(qiáng)國的地位？”
思量再三，我認(rèn)為西方世界的財政危機(jī)始于西方文明的誕生地希臘是適當(dāng)?shù)�。這場危機(jī)很快就會越過海峽蔓延至英國。但關(guān)鍵問題是：危機(jī)何時會到達(dá)大西洋彼岸的西方世界最后一座堡壘。
本文作者是英國《金融時報》特約編輯，著有《貨幣崛起：金融如何影響世界歷史》 (The Ascent of Money: A Financial History of the World)一書
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