在金屬價(jià)格連續(xù)暴跌之后，鋁價(jià)率先企穩(wěn)，一定程度上穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒，加之美國(guó)良好制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)提振，銅價(jià)也出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。而本輪鋅價(jià)跌幅大于銅和鋁，主要因前1-2個(gè)月鋅價(jià)漲幅更大，所面臨的多頭資金回吐壓力也相應(yīng)更大。

金融屬性弱化 供需矛盾突顯

去年金屬價(jià)格暴漲中，金融屬性放大了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，并很大程度上掩蓋了供給過(guò)剩矛盾。但是，在我國(guó)提前緊縮流動(dòng)性以及加息預(yù)期攀升下，金屬供給壓力重新突顯。

我國(guó)提前緊縮流動(dòng)性非直接針對(duì)通脹，但市場(chǎng)加息預(yù)期升溫。無(wú)論是中國(guó)上調(diào)存款準(zhǔn)備金還是美國(guó)即將結(jié)束公開(kāi)市場(chǎng)工具購(gòu)買(mǎi)，收緊流動(dòng)性的實(shí)質(zhì)作用有限，但由此形成的升息預(yù)期則會(huì)使金屬的金融屬性弱化。被市場(chǎng)淡化了供需矛盾和不斷增長(zhǎng)的庫(kù)存將引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂。

隱性庫(kù)存憂慮上升

截至去年底，國(guó)內(nèi)銅鋁鋅隱性庫(kù)存分別大約為60萬(wàn)噸、70萬(wàn)噸和45萬(wàn)噸（均不包括國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)），2010年這一數(shù)字還在擴(kuò)大。去年很大部分新增隱性庫(kù)存是質(zhì)押給了商業(yè)銀行，貨幣政策收緊是隱性庫(kù)存所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。盡管目前央行調(diào)控力度并不大，且對(duì)中間商和貿(mào)易商的資金鏈威脅尚小，但加息預(yù)期升溫勢(shì)必將加劇市場(chǎng)對(duì)隱性庫(kù)存集中釋放的擔(dān)憂。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是主線

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行1月最新經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告一致調(diào)高了2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，并表示全球經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入比預(yù)期更為強(qiáng)勁的復(fù)蘇，但同時(shí)也提醒復(fù)蘇依然脆弱，有可能隨著財(cái)政和貨幣刺激效應(yīng)的減弱以及當(dāng)前投資周期的結(jié)束，在今年下半年減速。

去年亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，金屬需求快速回升，2010年在強(qiáng)勁內(nèi)部需求的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)金屬需求將繼續(xù)保持較強(qiáng)勁增長(zhǎng)。去年四季度新屋開(kāi)工同 比增速加快，而一般開(kāi)工項(xiàng)目在取得開(kāi)工證3個(gè)月之后才會(huì)進(jìn)入施工期，因此，可以預(yù)計(jì)在2010年開(kāi)春后新開(kāi)工面積的金屬需求量將得到快速釋放。

美國(guó)12月制造業(yè)PMI庫(kù)存指數(shù)反彈至43.4，超出預(yù)期，新訂單/庫(kù)存重新拉大反映補(bǔ)庫(kù)存速度低于新訂單增長(zhǎng)速度，制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存活動(dòng)需更加強(qiáng)勁才能滿足新訂單需求。今年上半年G3制造業(yè)特別是汽車(chē)行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存有望繼續(xù)拉動(dòng)金屬消費(fèi)加速回升。

中長(zhǎng)期呈弱勢(shì)震蕩上揚(yáng)

今年上半年全球經(jīng)濟(jì)和需求復(fù)蘇仍然是市場(chǎng)投資的主線，但金屬價(jià)格很難再延續(xù)去年那樣的單邊上漲行情，政策退出預(yù)期將始終擾動(dòng)市場(chǎng)，金融屬性弱化下的供給結(jié)構(gòu)性過(guò)剩矛盾上升以及美元未來(lái)3-6個(gè)月短期反彈趨勢(shì)都將削弱需求復(fù)蘇賦予金屬的上升動(dòng)能。短期金屬價(jià)格需繼續(xù)消化國(guó)內(nèi)政策壓力并尋求良好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐，2010年上半年金屬價(jià)格整體將呈弱勢(shì)震蕩上揚(yáng)趨勢(shì)。

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