準(zhǔn)備金率上調(diào) 貨幣政策正常化愈早愈好
1月12日傍晚，央行決定上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這標(biāo)志著央行在時(shí)隔一年多之后，再次將貨幣政策拉入緊縮的周期之中。筆者認(rèn)為，此時(shí)提高準(zhǔn)備金率恰逢其時(shí)，也是貨幣環(huán)境正常化的必須之舉，早做比晚做好！
由此可見，央行已經(jīng)深刻地認(rèn)識(shí)到，2009年天量信貸有后遺癥，其對(duì)通脹預(yù)期的愈演愈烈亦有著敏感的體驗(yàn)。
實(shí)際上，中國(guó)的通脹預(yù)期早已成為各方討論的焦點(diǎn)。之前有報(bào)道稱 “今年1月份第一周新增貸款達(dá)6000億元”，如果6000億的數(shù)據(jù)屬實(shí)，信貸在年初的報(bào)復(fù)性回升，足以說明銀行系統(tǒng)都已擔(dān)憂央行會(huì)因?yàn)榉劳浂谀陜?nèi)轉(zhuǎn)變貨幣政策，故而提前大規(guī)模放款。
盡管6000億的數(shù)據(jù)只是業(yè)界推測(cè)，但從央行近期動(dòng)態(tài)亦可看出，有關(guān)方面對(duì)此已經(jīng)十分警覺。本次令市場(chǎng)猝不及防地提高存款準(zhǔn)備金率，以及上周意外提高央 票利率，便是與通脹預(yù)期的升溫和新增貸款可能失控息息有關(guān)。畢竟，如果今年新增貸款再放出個(gè)10萬億，對(duì)于接下來資產(chǎn)泡沫的膨脹、拉高通脹和銀行資產(chǎn)質(zhì)量都將造成巨大的負(fù)面影響。
這個(gè)時(shí)候選擇提高存款準(zhǔn)備金，而不是直接升息，其背后意味深長(zhǎng)。提高存款準(zhǔn)備金率一方面能夠直接“凍結(jié)”銀行 系統(tǒng)資金，同時(shí)向市場(chǎng)試探現(xiàn)在收緊貨幣的反應(yīng)，避免猛緊縮造成過于激烈的動(dòng)蕩。而如果現(xiàn)在就采取直接升息的舉措，則會(huì)對(duì)市場(chǎng)的沖擊力度過大，因?yàn)樵谥袊?guó)目 前的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制下，升息比存款準(zhǔn)備金更讓市場(chǎng)敏感。
其實(shí)，貨幣供應(yīng)量在2009年的泛濫，幾乎已經(jīng)讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)覆水難收。與10萬億新增貸款對(duì)應(yīng)的，是近30%的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)，而這最直接的后果則是資產(chǎn)泡沫的不斷膨脹。由于2009年不少資金集中在資產(chǎn)市場(chǎng)，故而尚未完全傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，拉升物價(jià)水平，明顯的CPI通脹跡象沒有顯現(xiàn)，除了前一段辣椒和大蔥價(jià)格出現(xiàn)離奇性暴漲之外。但這并不代表中國(guó)離通脹還很遙遠(yuǎn)。
現(xiàn)實(shí)的情況是這樣的。2009年全球大量資金涌入大宗商品市場(chǎng)、股市和房地產(chǎn)，在吹大了全球和中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫的同時(shí)，更大的隱患則是將進(jìn)一步加劇全球通脹的形勢(shì)。
在油價(jià)站穩(wěn)80美元/桶、銅價(jià)穩(wěn)定在7000美元/噸的情況下，很難想象上游的原材料價(jià)格不發(fā)生上漲。而這一切都是2009年天量信貸、全球性貨幣寬松 所必然會(huì)招致的結(jié)果。接下來，一旦中國(guó)進(jìn)入通脹時(shí)代，那么，通脹形勢(shì)惡化的速度，將明顯快于2004年到2008年的那一輪高通脹。
如果按照“貨幣主義”理論，通貨膨脹是一種純粹的貨幣現(xiàn)象。那么，中國(guó)就不再是會(huì)不會(huì)發(fā)生通脹的問題，而是通脹已經(jīng)切切實(shí)實(shí)存在的問題。
由于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)者或者官員，多是讀著薩繆爾森的教科書成長(zhǎng)起來的，因此，國(guó)內(nèi)的主流輿論都是從CPI、PPI等指標(biāo)上來判斷通脹的出現(xiàn)與否。按照過往 經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)的宏觀政策轉(zhuǎn)向必須要等到CPI升至3%左右，決策層以及主流輿論才會(huì)真正把通脹當(dāng)做頭等大事來對(duì)付。選擇這個(gè)時(shí)機(jī)，央行“出其不意”，正是為了遏制通脹于萌芽，值得贊揚(yáng)。
在2009年初，主流觀點(diǎn)的是，只要施行極度寬松的貨幣政策，把股市、樓市炒起來，讓“這幾筆錢”拯救中 國(guó)經(jīng)濟(jì)就可以了。在股市有跌破1600點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)面臨崩潰的大背景下，實(shí)行貨幣刺激無可厚非。但到現(xiàn)在，資產(chǎn)泡沫已經(jīng)高高吹起，通脹預(yù)期加速升溫，必須開始收緊貨幣政策了。畢竟，從歷史上來看，通過資產(chǎn)價(jià)格吹起來的經(jīng)濟(jì)體，最終等到資產(chǎn)價(jià)格泡沫刺破以后，其結(jié)果都是非常悲慘的。
（作者：倪金節(jié) 系中國(guó)人保資產(chǎn)研究部客座研究員）
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