申銀萬(wàn)國(guó)：金鉬股份 鉬價(jià)上行空間可期產(chǎn)能彈性釋放業(yè)績(jī)
申銀萬(wàn)國(guó)：金鉬股份 鉬價(jià)上行空間可期產(chǎn)能彈性釋放業(yè)績(jī)
上游產(chǎn)能約束強(qiáng)于預(yù)期。全球鉬礦以及鉬銅伴生產(chǎn)品大幅減少，因供應(yīng)商在低鉬價(jià)下的惜售或者惜產(chǎn)行為強(qiáng)于預(yù)期。由于鉬礦上游供給更為集中(全球10大鉬礦生產(chǎn)商的市場(chǎng)份額高達(dá)65%以上)，主要生產(chǎn)商的減產(chǎn)行為能明顯緩解市場(chǎng)的供應(yīng)過(guò)剩。由于目前鉬價(jià)仍處于較低水平，礦山企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃趨于謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)2009年鉬礦供給將同比減少10%左右。
下游需求明顯好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)歐美日等國(guó)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率的上升將刺激鉬金屬需求。石油管道建設(shè)以及基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的發(fā)展都將進(jìn)一步增加鉬鐵合金的使用量。隨著需求好轉(zhuǎn)，下半年供給過(guò)剩的局面將得以減緩，2010年供需或?qū)⒃俣仁Ш�，出現(xiàn)階段性供應(yīng)短缺。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)鉬消費(fèi)水平仍低于全球平均水平，鉬鋼比例不到萬(wàn)分之一。隨著鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，未來(lái)十年鉬消費(fèi)空間可期，全球鉬消費(fèi)可望達(dá)到4-5%的年均增長(zhǎng)率。
2010年供應(yīng)短缺將推升鉬價(jià)大幅上漲。我們對(duì)鉬價(jià)的預(yù)測(cè)趨于樂(lè)觀，未來(lái)兩年將同比增長(zhǎng)40%和35%，有望再度沖擊歷史高位。經(jīng)測(cè)算每噸度價(jià)格上漲500元，每股收益將增加0.17元。公司2009-2012年的產(chǎn)量年均增速在20%左右。經(jīng)測(cè)算每增加1000噸金屬產(chǎn)量，每股盈利將增加0.03元。
估值與投資評(píng)級(jí)：根據(jù)我們的中性假設(shè)，公司2009-2011年的每股盈利分別在0.33、0.82、1.63元，股價(jià)分別對(duì)應(yīng)62.8×/ 24.9×2009E/2010E PE，低于A股有色金屬公司的平均PE和PB水平，具有一定的估值優(yōu)勢(shì)。而根據(jù)更為樂(lè)觀的價(jià)格預(yù)測(cè)，也即是2010年鉬價(jià)快速上漲至5600元/噸度(鉬鐵60%在336,420元/噸，$22.3/磅)，公司2010年的每股業(yè)績(jī)將增厚至1.40元，此時(shí)股價(jià)對(duì)應(yīng)的2010E PE為14.6倍。由此我們認(rèn)為，鉬價(jià)上漲將不斷拉低公司的估值水平，給予金鉬股份目標(biāo)價(jià)在28.8元，對(duì)應(yīng)88×/35×2009E/2010E PE倍數(shù)(中性假設(shè))，建議買(mǎi)入。
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